从区域分化视角看银行股投资逻辑.docx

? ? ? ? ? ? ? 从区域分化视角看银行股投资逻辑 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?  报告综述： 2021 年金融生态分化加深，主要表现为： （1）环境分化：区域经济分化进一步 加剧，东部地区得益于良好的区位优势，经济增长相对稳定，而东北三省、内蒙、 天津等地区持续低迷。 （2）信用分化：长三角、珠三角、成渝双经济圈地区对 公中长期贷款增长较好，经济欠发达地区呈现“对公中长期贷款增速低、不良率 高”的特点。 （3）风险分化：中西部地区债务负担较重，债券市场信用风险处 于持续释放阶段，弱资质主体融资承压。 （4）经营分化：强者恒强、尾部偏弱， 城商行和农商行资产质量压力相对较大，拨备覆盖率下滑态势需引起重视。 2021 年市场环境：经济脉冲复苏、狭义流动性稳定、信用边际收敛、风险偏好回暖。2021 年 GDP 将呈现“前高后低”的“脉冲式”增长，货币政策已回归正 常化，今年新增信贷规模预计 18.5-19 万亿、新增社融 32-33 万亿、M2 同比增 速维持在 9.5-10%。银行风险偏好回暖，工业企业信贷增长向好，基建领域信贷 投放大体稳定，全口径房地产贷款增速料继续回落，科创领域投放力度有望加大。 同时，区域分化加剧，苏浙沪地区已成为信贷资源集中高地。 NIM 运行：一季度 NIM 阶段性小幅走低，全年具有稳定基础。经济复苏背景下， 今年表内信贷供需错位加大使得贷款利率存在上行动力，且 MPA 点差考核容忍 度或出现放松，但考虑到贷款阻尼系数相对较高，大概率不会因经济“脉冲式” 复苏而作出过激反应，郭树清主席近期在国新办会议上的讲话，减弱了市场对监 管推动银行让利的预期。而随着信用体系的收敛，今年银行稳存增存压力加大， LCR、NSFR 等流动性指标运行承压，NCD 利率易上难下，核心负债成本趋于上 行。在此情况下，预计一季度 NIM 可能会阶段性小幅走低，但全年具有稳定运 行基础。 非息收入：强势回暖，一季度有望录得 10%的增速。今年手续费及佣金收入的 盈利贡献点在于信用卡以及基金保险代销业务的回暖，且在较低基数效应下，一 季度有望录得较好增长。资本利得方面，今年市场利率中枢进一步走高，上半年 资本利得预计同比负增长，下半年有望边际改善。 资产质量：存量包袱出清，不良生成边际改善，需重点关注三大特定领域风险。 近年来问题贷款率（不良+关注占比）逐步下降，风险已得到有效缓释，银行业 开始轻装上阵。今年受疫情影响较大的对公行业资产质量有望趋于改善，信用卡 不良生成压力有所减轻，未来需要重点关注三大领域风险，即弱资质房企现金流 压力加大、区域性信用风险分化加剧以及产能过剩行业面临一定流动性风险。 盈利能力：整体趋于改善，营收大个位数增长，盈利小个位数增长，均有望较 2020 年有所好转。同时，优质头部零售银行，以及位于苏浙沪地区的优质上市 银行盈利情况较好，不排除部分银行维持在双位数水平，而位于欠发达地区的上 市银行盈利增速相对偏慢。 1、 2021 年：金融生态分化加深 1.1、 环境分化：区域经济分化进一步加剧 近年来，我国经济增长总体面临下行压力，GDP 增速逐步放缓，但各地区分 化情况较为显著，东中西部和东北四大区域板块之间的经济发展差距有扩大 趋势，主要表现为三个方面： 东部地区得益于良好的区位优势、资源禀赋和产业结构，经济增长相对稳定。 截至 2020 年 12 月末，在 GDP 规模达到 3 万亿元的阵营中（共 13 个地区）， 东部地区为 6 个，在经济体量较大的情况下，东部地区省份 GDP 增速仍维 持了 3.5-4%的增长，消费、投资增速也位于全国中上游水平。这主要得益 于东部地区拥有良好的区位优势、资源禀赋以及完整的产业链条，在培育新 增长动能方面率先脱颖而出，使得经济发展优势逐步扩大。 东北三省、内蒙、天津等资源型、重工业化相对集中地区经济景气度持续低 迷。东北三省、内蒙古、天津等地区的经济增速持续下滑，其中天津由 2015 年的 9.3%降至 2020 年的 1.5%，降幅 7.8 个百分点。究其原因，主要与这 些地区的主导产业以资源型为主、第三产业占比较低有关，在经济新旧动能 转换过程中，传统产业加速衰退，新接替产业培育相对滞后，使得区域经济 转型尚未形成有效动力支撑。 部分中西部地区经济增速降幅较大。在 2015-2020 年期间，GDP 增速降幅较大 的地区主要为重庆、西藏、新疆、贵州、广西等，这些地区整体财政实力偏弱（财 政自给率普低于 50%，且低于全国平均水平），产业结构相对单一，经济增长 依赖资源消耗和债务杠杆，在经济转型过程中容易出现产业接续的“空档期”。 1.2、 信用分化：按揭贷款呈现区域均等化，对公贷款分 化