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? ? ? ? ? ? ? 传媒行业研究：宅经济2.0，文娱板块有望全方位发力 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 报告综述 2020 年疫情催生“宅经济”，线上娱乐表现突出 2020 年春节期间，因防控疫情的需要，公众居家时间大幅增加，“宅经 济”的概念也相应被提出。在“宅经济 1.0”中，我们主要观察到三个现象： 1）用户网络使用时长大幅增长：用户平均单日使用时长从 50.6 分钟 增长至 61.1 分钟； 2）传媒板块总体跑赢大盘：传媒板块在 2020 上半年 期间涨幅为 13%，在 30 个中信一级行业中排名第 9，跑赢大盘； 3）板块内部出现分化：互联网视频、游戏等线上娱乐表现突出，而以电影为代表的线下娱乐则承压明显。 “宅经济 2.0”有望到来，时长和管控弹性上较“1.0”有所不同 进入 2021 年冬季后，国内疫情出现反复，呈散点多发态势。由于防疫压力的增大，各个部门陆续出台多项政策，鼓励春节就地过年、减少出行和社交。因此，我们判断，2021 年春节期间有望迎来“宅经济 2.0”，再次带动文娱板块短期高景气度。同时，相较于“1.0 版本”，我们预计“宅经济 2.0”在时长和管控弹性上有所不同。 1）时长方面，去年“宅经济 1.0”的时长从广义的角度来看（复工复学）长达三个月，而今年“宅经 济 2.0”得益于疫情的总体可控，预计只出现在春节期间。 2）管控弹性 方面，得益于防控政策相较于去年更显弹性，“宅经济 2.0”一定程度扩大了公众的活动范围，线下娱乐也将成为居民娱乐选项。 “宅经济 2.0”有望继续带动文娱板块短期高景气度 我们认为“宅经济 2.0”仍将利好游戏和互联网视频等线上娱乐，主要系： 1）在“减少外出走动”的政策倡导下，线上娱乐仍将成为居民春节期间的主要娱乐、社交方式； 2）“鼓励提供免费流量”等政策有望进一步带 动网络总时长的增加。但考虑到今年居家时间缩短，叠加线下娱乐分流 等因素，我们也预计“宅经济 2.0”对线上娱乐的提振作用将呈现出边际减缓的趋势。线下娱乐方面，无论是历史最佳表现的元旦档，还是春节 档预售票房超越 2019 年同期水平，其均证明目前电影市场需求端的强劲；而“娱乐场所合理管控”以及多部优质大片集中上映，均有望消除此前供给端的制约，看好被长时间压抑的观影市场在 2021 年春节档迎来 爆发。 估值水平分化明显，积极把握行业的结构性机会 根据 Wind 一致预期数据，游戏与电影板块的估值均处于历史低分位，已具备较大的安全边际。我们认为，游戏行业长期成长确定性较强，叠加商业模式优秀，目前行业最大的制约在于竞争格局，部分优质的游戏公 司还需时间的沉淀，以业绩的稳定性来换取更高的估值。而电影方面， 我们认为，需求端的强劲已被多次证明，叠加供给端的担忧消除，看好被长时间压抑的观影市场在 2021 年春节档迎来爆发，行业有望进一步回暖。 1 国内疫情散点多发，今年春节“宅经济 2.0”有望到来 1.1 2020 年疫情催生“宅经济”，线上娱乐表现突出 2020 年疫情导致公众居家时间增加，“宅经济”概念被提出。2020 年春节期间，因 防控疫情的需要，政府号召居民不出门、居家进行新冠疫情防护。而随着公众户外活动受限，宅家时间大幅增长，“宅经济”的概念也被提出。在“宅经济”的背景下，用户 的网络使用时间大幅提升，根据 QuestMobile 数据，从 2020 年 1 月 14 日到 2020 年 2 月 4 日，全网用户每日使用总时长从 50.6 分钟增长至 61.1 分钟，也因此游戏、互联网视频 等具有“宅”特色的线上娱乐项目受益明显。 2020 年“宅经济”的催化下，传媒板块整体跑赢大盘。基于对历史数据的复盘，我 们认为传媒板块在上一轮疫情期间大致经历了三个阶段。第一阶段：在疫情出现的初期， 市场出现普遍预期，认为游戏和在线视频等具有“宅”特色的娱乐项目将受益，因此传 媒板块相较于沪深 300 出现了较大的涨幅。第二阶段：在疫情的影响程度逐渐超出预期 后，出于对经济形势的悲观预期，绝大多数板块都有不同程度的下跌，此时传媒板块走 势与市场趋于一致，但整体仍领先市场。第三阶段：进入 2020 年第二季度后，虽然社会 的经济生产活动逐步恢复正常，但复工、复学率仍未达到 2019 年水平，使得线上娱乐 景气度依旧，再次带动传媒板块跑赢大盘。总的来说，传媒板块在 2020 上半年期间涨 幅为 13%，在 30 个中信一级行业中排名第 9，跑赢大盘。 板块内部出现分化，互联网视频、游戏表现较为突出。虽然传媒板块整体在 2020 上 半年期间跑赢大盘，但内部子行业分化明显。其中，互联网视频板块涨幅最大，达 47.4%， 主要系芒果超媒受益于“宅经