化工材料行业发展研究报告.docx

? ? ? ? ? ? ? 化工材料行业发展研究报告 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?  报告综述 投资策略之周期篇:景气复苏，周期再起 试论新一轮化工周期:明年化工行业仍有系统性机会。今年下半 年以来的化工景气回升主要缘于补库存周期:4-6 月行业主动去 库存导致景气见底;而 7-9 月开始伴随需求好转，主要子行业开 始向被动去库存、主动补库存转变，价格明显回升，并造就了部 分子行业异军突起的行情。回顾历史，我们认为本轮化工行情从 政策周期和需求端逻辑而言类似于 03-04、09-11 两轮行情，而 从供应端逻辑类似于 16-18 年化工行情;从历史经验和产业周期 模型，我们认为本轮化工景气向上周期仍未结束，且海外疫情控 制、外需改善预期，以及大宗商品涨价预期有望成为有效催化。 明年行业或仍有系统性机会。 云开雨霁，坚守白马龙头价值。我们认为近年来伴随行政、环保 “双管齐下”，化工行业主要子行业开始出现明显分化，优胜劣 汰，强者恒强，拥有独特竞争优势的细分行业龙头有望持续脱颖 而出。因此标的方面，仍然持续推荐行业优质龙头万华化学、扬 农化工、华鲁恒升、龙蟒佰利、玲珑轮胎、华峰氨纶、新和成等; 以及成本优势与周期同行共存的鲁西化工、三友化工等。 披沙拣金，精选景气上升板块。此外，精选行业景气或底部或向 上的板块和优质标的:农化(农药、农肥)行业价格底部，回暖 预期强烈，优质企业有望走出独立成长路径;化纤(涤纶、锦纶、 粘胶)价格同样处于中低位置，随全球疫情控制有望迎来需求集 中复苏;味精/饲料用氨基酸行业格局优化，盈利中枢向上。制 冷剂方面三代剂扩产接近完成，配额制度下价格有望回暖;民营 大炼化逆势扩张业绩一枝独秀，超额收益显著，未来成长赛道极 宽;醋酸方面新增 PTA 产能有望引起供需平衡进一步趋紧;有机 硅行业供需格局好于预期，看好 21 年价格中枢同比提升。 投资策略之新材料篇:芯屏银河，漫天星光 半导体材料领域，当前全球半导体行业迎来景气周期，而全球半 导体产业当前正在历经第 3 次转移，即向中国大陆的转移。我国 半导体国产化节奏渐强，正是行业发展的黄金时代。据我们统计 国内晶圆厂未来数年内仍将维持高速增长。半导体产业链的转移 必将带来上游半导体材料的国产化发展机遇。重点推荐子行业及 标的方面，大硅片:沪硅产业;特气:昊华科技、雅克科技、华 特气体;光刻胶;CMP 材料:安集科技、鼎龙股份;湿电子化学 品:上海新阳。 显示材料领域，国内 OLED 面板迎来密集投产期，上游材料领域 市场迅速扩大，重点推荐 OLED 材料龙头;万润股份、濮阳惠成、 瑞联新材、奥来德。 投资策略之周期篇：景气复苏，周期再起 论新一轮化工周期：我们现在何处，走向何方？ 9 月以来化工行业景气复苏明显。下半年，特别是 9 月以来化工行业景气明显回暖，从下面我们分时段的 行业价格跟踪可以看到，4 月，在国内和海外疫情的接连冲击之下，化工迎来至暗时刻，如下图 3，当时化工绝 大多数产品价格、价差均在历史底部区间。从 5 月开始行业就开始逐步回暖。到了 7-8 月，聚氨酯系列产品（PO、 MDI、软泡聚醚、硬泡聚醚、DMF）、纯碱开始率先启动。9 月初，虽然部分产品价格回升明显，但大部分产品 价格仍在底部，如下图 2。而国庆节后开始，10-11 月，伴随主要下游进入需求旺季，以有机硅为代表的更多产 品开启迅猛涨价，并且我们看到受益于基础化工原料调整和原油回升，化工开始出现大面积的价格普涨（包括 化纤、基础煤化工、农药、染料、石化中间体、通用塑料等）。 补库存周期与行业催化相结合，造就了部分子行业异军突起的行情，包括聚氨酯产业链、有机硅、纯碱。 在库存周期驱动的大背景下，大部分化工品价格都有明显企稳回升趋势。而部分子行业受其他因素催化，成就了其异军突起的行情，价格一度上涨到历史高位，包括聚氨酯系列（包括 PO-聚醚、MDI、DMF），催化因素包 括 9-11 月旺季、全球 MDI 装置密集发生不可抗力或检修、海外抗疫居家的“宅经济”大幅提振需求；有机硅， 催化因素包括 9-12 月旺季、行业产能投放不及预期、中天氟硅厂区爆炸、终端硅制品产能转移到国内等；纯碱， 催化因素包括旺季因素、和邦生物及青海发投意外供减等。 明年展望，复苏再起 综合而言，我们仍然看好化工行业周期子板块在 2021 年的机会，主要基于： 1、 历史经验和产业周期模型昭示周期再起 2、外需：疫情影响终会消退，“出行消费”等相关子行业有望明显复苏 3、原油中枢向上，有望推高化工全行业“水位” 云开雨霁，坚守白马龙头价值 经历 17-18 年的化工行业景气周期后，大多数化工子行业重新进入固定资产投资增加、产能增速提升的产 能扩张