家电行业产业链发展研究报告.docx

? ? ? ? ? ? ? 家电行业产业链发展研究报告 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?  1. 投资摘要 2020 年是疫情暴发之年，2021 年我们将进入后疫情时代。疫情改变了消费者的衣食住行， 也影响了对家用电器的消费习惯。国内疫情基本得到控制，生活大体恢复常态，但一些疫情 期间养成的生活习惯得到延续，加上居家时间延长的影响，消费者更加关注家庭生活品质和 环境健康。值得关注的投资机会包括： ? 疫情得到控制之后，国人的居家时间较疫情前变长。消费者对家居环境的关注度提升， 叠加消费升级背景，厨房小电、环境小电直接受益，厨电、大家电长线受益。 ? 海外消费者的居家时间也延长了，宅经济将持续刺激海外家电需求。海外疫情得到控制 之后，产能的恢复也是缓慢的过程。我们判断家电出口仍将维持较高景气，利好外销占 比较高的企业。 ? 近期住宅销售复苏，有望提振未来家电需求，厨电、空调、冰箱、洗衣机行业将受益， 龙头公司弹性更大。 ? 疫情过后，龙头企业恢复速度更快，市场份额将会得到提升。且白电龙头的改革持续推 进，经营管理有望调整改善。 ? 扫地机器人行业空间有望打开，马太效应凸显，龙头公司技术领先、性价比突出，行业 格局将集中。 有别于市场的观点： 部分投资者认为后续生活恢复常态后，疫情催化的小家电红利将消退。但我们判断生活习惯 具有一定的趋势性，未来 1-2 年，消费者居家时间将明显变长，也将更加关注家庭生活品质 和环境健康。“宅经济”将持续刺激国内外家电需求。厨房小电、环境小电的高景气度将延 续。 海外复工复产尚需时间，海外订单向国内转移的趋势未变。新冠疫苗将于 2020 年 12 月开始 相继获批上市，但我们认为疫苗的上市、量产到广泛接种尚需经历一段时间，疫苗广泛接种 至海外供应链完全复工复产亦需要一段过程。中国家电的产业链优势也有助于出口订单的留 存。我们判断，因为疫情原因转移向国内的海外订单短期内并不会减少，家电出口仍将维持 高景气。 线下客流向线上转移的趋势在 2021 年将延续。国家统计局数据显示，下半年我国居民线上 消费依然保持较快增速，10月，全社会实物商品网上零售额YoY+23.6%，增速同比提升4.4pct； 网上零售额占全社会零售总额比重达到 23.7%，同比增加 4.3pct。奥维数据显示，下半年， 大家电（空调、冰箱、洗衣机）线上消费延续了较高的增速，销售表现明显好于线下。我们 认为，线上购物带来的优质购物体验增强了用户粘性，线下流量向线上转移是不可逆的，后 续“宅经济”有望带动新一轮电商红利。 资本市场担心原材料价格上涨以及人民币升值对利润率的影响。我们认为，虽然原材料价格 上涨、人民币汇率上行会对家电公司利润率产生一定的负面影响，但是通过对上下游的转嫁 以及金融衍生品的对冲，原材料价格和汇率波动对家电企业的利润影响有限。我们复盘了历 史上原材料价格波动对空调、冰箱、洗衣机的影响，2009-2010 年以及 2016Q4~2017 年原 材料价格大幅上涨，但空冰洗毛利率未出现大幅下滑情况。汇率方面，因为家电企业对人民 币升值有所预期，均积极通过套期保值的方式对冲外汇风险，可以较好地控制汇率波动带来 的负面影响。 2. 后疫情时代，品质生活提升家电需求 2.1. 疫情后消费者居家时间延长，品质生活需求提升 疫情期间形成的生活习惯具有趋势性。2020 年上半年疫情的发生与反复，催生了“宅需求”。 下半年，国内疫情基本得到控制，但消费者居家时间变长，更倾向于居家办公和在家用餐， 可供佐证的是，今年三季度城乡居民生活用电量 YoY+4.8%（去年同期为 1.7%），10 月城乡 居民生活用电量 YoY+4.0%（去年同期为 2.7%）。一些疫情期间养成的生活习惯也得到延续， 消费者更加关注家庭生活品质和环境健康，对环境电器和厨房电器的需求上升。我们认为， 生活习惯具有一定的趋势性，消费者在疫情期间养成的居家生活和消费习惯有望在未来几年 延续。 2.2. 家电品质需求提升，消费升级持续推进 疫情改变了消费者的衣食住行，也影响了对家用电器的消费习惯。疫情催化叠加家电消费升 级的大趋势，新兴创意家电在后疫情时代更受消费者青睐，传统家电品类的升级步伐也在加 快。 衣：干衣机需求上升，洗衣机需求升级。相比于去年同期，今年下半年干衣机销量增速明显 提高。我们认为，干衣机需求提速主要由于消费者居家时间延长后，晾衣阳台或转变为活动 场所，加上疫情后消费者更关注高温杀菌作用。下半年，洗衣机需求未出现明显提速，但洗 烘一体机型和大容量洗衣机销量明显好于其他类型的洗衣机。近几年，消费者的家电需求朝 着高端化、细分化、品质化的方向聚焦，加上疫情的催化作用，洗衣机消费向着高端、大容 量