美债利率加速走高带来的风险与机会.pdfVIP

[Table_Yemei1] 资本市场研究·专题报告 目录 一、美债利率加速上行引发市场高波动 1 二、前瞻展望：利率将继续震荡向上 1 三、资产配置：利率上行对大类资产的影响 3 （一）利率上行对大类资产的传导 3 （二）利率上行对大类资产的影响 4 1. 中国国债：利率上行空间有限，Q2-Q3 或逐渐筑顶 4 2. 外汇：弱美元持续时间有限，人民币先强后弱 5 3. 黄金：实际利率修复上行，降低黄金配置比例 6 4. 权益：美股若高位回调应为短期行为，对A 股存在情绪影响 7 i [Table_Yemei2] 资本市场研究·专题报告 图目录 图 1：美债10Y 利率不断向上突破，利率曲线正加速陡峭化 1 图 2：美国PMI 已从去年4 月的“坑底”中修复 2 图 3：每百人新冠疫苗接种量：接种稳步推进，美国接种速率远高于欧洲重点国家（除英国） 2 图 4：原油等大宗商品引导通胀预期上行 2 图 5：“凯恩斯主义”回归，美国政府支出激增 2 图 6：美国经济活动修复将呈S 型 3 图 7：2021 年美国GDP 同比将于二季度达到峰值 3 图 8：中债利率和美债利率近期出现同步上行 4 图 9：美欧利差上行 5 图 10：美欧疫情剪刀差急剧缩窄 5 图 11：美国双赤字规模较高 6 图 12：欧洲2 月的PMI 数据仍然偏强 6 图 13：实际利率对名义利率的贡献开始增多 7 图 14：黄金跟随实际利率上行出现下跌 7 图 15：2013 年出现缩减恐慌，美股阶段性下跌 8 图 16：2018 年美联储态度鹰派，美股阶段性下跌 8 图 17：金融危机以来，美债利率上行往往与美股上涨呈现趋势性同步 9 ii qRmPqOwPrQnNsNmPqPnRpO9PbP9PnPrRoMoPfQoOsReRrRmR8OpNmPxNoOrNvPnRqQ [Table_Yemei1] 资本市场研究·专题报告 一、美债利率加速上行引发市场高波动 随着美国经济逐渐从“新冠衰退”向“复苏”切换，美债长端利率出现同 步式上行。年初至今，美债10Y 利率强势突破1.5%，上行幅度已超过60BP， 利率曲线也正加速陡峭化。 与此同时，不断上行的利率也带来了一系列的连锁反应，包括黄金的下跌 以及美元的弱反弹等。此外，估值已经偏贵的美股是否会因不断上冲的利率而 出现高位下跌也成为了市场开始担忧的议题。 美债利率作为全球最重要的无风险利率，其会通过估值、利差、融资成本 等角度影响美股、汇率、商品以及债券等资产，是全球大类资产定价的锚之一。 而利率背后所隐含的市场对宏观经济以及政策的预期，也同样将在其他资产中 同步体现。因此，未来美债利率将如何演绎，对其他大类资产又将产生何种影 响，将是今年在资产配置中需要明确的关键问题之一。 图1：美债10Y 利率不断向上突破，利率曲线正加速陡峭化 资料来源：Wind、招商银行研究院 二、前瞻展望：利率将继续震荡向上 我们认为，美债利率的趋势性走高逻辑来源于以下三个方面： 第一，美国经济正处于复苏象限。随着疫情对经济的负面冲击逐渐褪去， 美国经济从去年下半年开始已经进入到弱复苏的路径当中，美债利率也从去年 8 月就开启了缓慢上行的通道。此外，疫苗的规模接种已于去年年底在全球范 围内稳步推进，而美国在疫苗接种中属于“优等生”，经济修复预期进一步升 温，这也带动了美债利率的加速上行。 1