资产配置策略月报：波动仍在，谨慎但不消极.pdfVIP

目 录 摘要：1 一、 3 月策略建议：谨慎但不消极4 二、 从估值下修空间和长线思维谈起4 （一）通胀预期和流动性是否带来估值的进一步下修？5 （二）更具象的长线布局8 （三）总结：短期波动仍在，但不过分悲观10 三、市场综述：经济动能放缓，政策稳字当头14 （一）宏观环境综述：出口指标放缓，货币政策维持稳定14 （二）中观高频验证：商品房成交节后大幅反弹，主要省份务工人口基本回归15 （三）大类资产追踪：原油＞商品股票＞债券＞黄金 16 1.股票市场：防御板块性价比提升19 2.债券市场：复苏预期带动曲线走陡，股债比价持续偏向债券 20 3.商品市场：年后复工进展顺利，工业品逐渐进入预期兑现阶段 21 （四）流动性观察：国内流动性偏稳，海外引发恐慌22 免责声明24 图目录 图1：大类资产月度表现跟踪 4 图2：大类资产节后继续表现出顺周期性，但权益市场普跌超出预期 5 图3：抱团瓦解在3 月之后加速，市场防御特征凸显 5 图4 ：美国盈亏平衡通胀率与CPI 整体展望 6 图5 ：美国盈亏平衡通胀率与中美通胀数据对比 7 图6：中美利差关系、汇率变化与股票指数 8 图7：人民币汇率与陆股通持仓变化 8 图8： “第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要重点一览 10 图9 ：2 月经济数据预测，部分经济数据1 月不公布 11 图10：近期再通胀逻辑下风险偏好维持高位，通胀预期近期难以被数据证实，央行是否收紧也难进一步 明晰。若整体仍然符合此前冲高后回落的预期，那么，通胀读数上的压力转化为央行政策收紧的难 度相对较高，主要影响以预期为主，市场需要一段时间来消化和验证这一影响。当前市场情绪趋于 平稳，以历史经验来看，两会很难对债市已有逻辑与趋势起到反转作用。目前看趋势性的机会仍需 等待。中期而言，债市交易空间有限，基本面和政策预期仍是主要压制因素。（数据截至3 月1 日） 11 图11：股票行业中得分较高的为机械、农林牧渔、非银金融、房地产，资金层面最受外资青睐的行业为 有色、农林牧渔、非银金融、房地产。近期市场分歧明显，前期抱团板块回调，资金进入金融、地 产等防御板块，或追随盈利更具确定性的周期板块。（数据截至3 月1 日） 12 图12：3 月工业品逐渐进入真实需求兑现时期，短期流动性冲击有限；农产品生猪修复势头持续，豆粕 需求长期看好。 13 图13：2 月数据表现出高基数。（数据截至3 月10 日） 15 图14：2 月重要政策或会议 15 图15：30 城成交面积维持大幅反弹 16 2 / 24 中信期货资产配置策略月报 图16：乘联会口径乘用车销量高于历年同期 16 图17：春节后广东务工人口回归 16 图18：中国出口集装箱运价指数高位放缓 16 图19：2 月份原油继续大涨18%，商品整体上涨超9%，上证指数微涨0.75%，国债指数下跌0.4%，黄金 继续下跌4.35%。 17 图20：2 月以原油为代表的大宗商品与权益市场的负相关性显现，反映利率和通胀预期上行。 17 图21：2 月股市分化，上证50 小幅上涨，创业板大跌 18 图22：债市延续弱势 18 图23：2 月除黄金外，商品普涨 18 图24：理财收益率下跌（信托截至1 月数据） 18 图25：风险资产波动上升，大宗商品波动整体位于近期高位，债市活跃度偏低 18 图27：2 月涨幅靠前的行业：消费者服务、农林牧渔、钢铁、房地产等。 19 图28：国债利率维持高位震荡 20 图29：复苏和通胀预期抬升长端利率，曲线走陡 20 图30：企业债信用利差小幅反弹 20 图31：股债比价持续偏向债券 20 图32：2 月商品价格普遍上涨，仅煤炭和贵金属下跌 21 图33：2 月中