小盘股的严冬熬过去了吗.docxVIP

导读：澳洲的“黑天鹅” 4 一、注册制、退市制度与小盘股 5 真·小盘股：沉默的大多数 5 退市公司与市值因子的收益 7 注册制与壳价值 8 全球重要市场上市制度与市场概况 11 其他重要市场市值集中度情况 12 二、其他助推小盘股式微的因素 15 国内机构投资者的崛起 15 海外投资者占比日渐提升 16 三、小盘遗珠 17 小盘股中的强势个股 17 优质公司的行业分布 18 四、小盘式微时期ETF 产品配置建议 19 总结 20 附录 22 图表目录 图 1 2016 年股灾以来中证 1000 对沪深 300 的相对收益 4 图 2 A 股市场几个主流宽基指数的结构关系 5 图 3 宽基指数与真·小盘股之间的流通市值与数量关系（单位：亿元） 6 图 4 真·小盘股 2017 年以来的收益情况对比 6 图 5 市值因子月频收益率与累积净值 7 图 6 A 股历年退市公司数量 7 图 7 A 股历年借壳上市公司数量 9 图 8 A 股市场成交量集中度指标和小市值公司的成交量占比 10 图 9 低价股相对于高价股的走势（2009 年至今） 10 图 10 低价股相对于高价股的走势（2019 年 4 月至今） 10 图 11 A 股上市公司市值分布 12 图 12 美股上市公司市值分布 12 图 13 日本上市公司市值分布 13 图 14 英国上市公司市值分布 13 图 15 德国上市公司市值分布 13 图 16 台湾上市公司市值分布 13 图 17 香港上市公司市值分布 14 图 18 印度上市公司市值分布 14 图 19 2010 年以来机构投资者持股数趋势 15 图 20 2010 年以来机构投资者持股占比趋势 15 图 21 上市公司市值与卖方盈利预测（EPS）数量（近一年） 16 图 22 上市公司市值与外资持股比例 17 图 23 过去 5 年中 5 倍股数量在不同市值上的分布至 18 图 24 全市场和小盘优质企业的中信一级行业分布 19 图 25 华泰柏瑞沪深 300ETF 风格因子暴露度 20 导读：澳洲的“黑天鹅” 在发现澳洲的黑天鹅之前，所有的欧洲人都确信天鹅全都是白色的，这一点已经在 18世纪的欧洲人的心中形成了牢不可破的信念，但是当鸟类学家和早期殖民者在澳洲看到第一只黑天鹅的时候，这种信念就被瞬间打破了。 对于欧洲人来说，看见“黑天鹅”是一件小概率事件，但是对于澳洲的土著来说，黑天鹅早已司空见惯。因此，当我们看到林子里飞出一只黑天鹅的时候，我们应该想到这个林子里很可能还有一群黑天鹅！ 在 2021 年初，一月的第 1 周和二月的第 1 周中证 1000 指数分别跑输了沪深 300 指数 6.37%和 6.57%，中证 1000 指数在 2014 年末发布，剔除 2015 年至 2016 年的股灾数 据，这样的单周跑输幅度在股灾之后就极为罕见，甚至已经是 2016 年 4 月以来最大的两次单周跑输。 图 1 2016 年股灾以来中证 1000 对沪深 300 的相对收益 资料来源：Wind 资讯、量化团队 我们做了一个不太严谨的概率计算：若沪深 300 和中证 1000 的收益率相互独立（显然 并不独立），且服从均值为 0 的对数正态分布，那么两个指数的对数收益率之差服从正态分布且方差为两个指数对数收益率的方差之和。那么，像今年年初这两次大幅度的偏离出现的概率分别约为 6.43%和 5.37%（由于两个指数是强正相关，实际的概率应该更小），即使是单次出现也已经十分接近统计学上的“小概率”事件（5%），更何况在一个月左右的时间里连续出现了两次！ 极小概率事件的出现预示着：用传统的思路去思考本轮小盘股的式微显然是有问题的，小盘股的根本逻辑可能已经发生了重要变化。 一、注册制、退市制度与小盘股 真·小盘股：沉默的大多数 当我们谈论“小盘股”的时候，我们到底在谈论哪些股票？这一点上其实存在分歧，在分析小盘走势之前，有必要先对我们要研究的标的进行明晰。 大家常用中证 1000 来刻画“小盘股”的走势，中证 1000 指数由全部 A 股中剔除中证 800 指数成份股后，流动性好的 1000 只股票组成。也就是说，中证 1000 指数反映的大约是 A 股市值排名在 800 到 1800 名的个股综合收益走势。 图 2 A 股市场几个主流宽基指数的结构关系 资料来源：量化团队 中证 1000 指数的发布时间是 2014 年 10 月 17 日，基期为 2004 年，2004 年底的时候， A 股市场上的上市公司数量仅