利率债发行量及其对债市影 响如何.docxVIP

东吴证 东吴证券研究所 内容目录 国债 4 1.1. 2021 年国债供给 4 1.2. 2021 年国债发行节奏 5 地方政府债 7 新增债 7 新增一般债 7 新增专项债 9 地方政府置换债与再融资债 11 政策性金融债 11 国开债供给和发行节奏 11 口行债供给和发行节奏 14 农发行债供给和发行节奏 17 利率债供给总结 20 利率债发行节奏 21 利率债供给对债市影响 22 风险提示 23 2 / 24 东 东吴证券研究所 图表目录 图 1：2016 年-2020 年中央和地方赤字占比（单位：亿元，%） 5 图 2：2020 年与 2021 年国债发行量对比（单位：亿元） 7 图 3：2020 年与 2021 年新增一般债发行量对比（单位：亿元） 9 图 4：2020 年与 2021 年新增专项债发行量对比（单位：亿元） 10 图 5：2006 年-2021 年国开债总发行量及发行到期比（单位：亿元） 12 图 6：2020 年与 2021 年国开债发行量对比（单位：亿元） 14 图 7：2006 年-2021 年口行债总发行量及发行到期比（单位：亿元） 16 图 8：2020 年与 2021 年口行债发行量对比（单位：亿元） 17 图 9：2006 年-2021 年农发债总发行量及发行到期比（单位：亿元） 19 图 10：2020 年与 2021 年农发债发行量对比（单位：亿元） 20 图 11：2021 年 1-2 月利率债发行量及 2021 年 3-12 月利率债发行量预测（单位：亿元） 22 图 12：利率债供给对债市影响（单位：亿元、%） 23 表 1：2016 年-2020 年赤字水平 4 表 2：2016 年 1 月-2021 年 2 月国债发行节奏及 2021 年 3-12 月预测 5 表 3：2016 年 1 月-2021 年 2 月新增专项债发行节奏及 2021 年 3-12 月预测 8 表 4：2016 年 1 月-2021 年 2 月新增专项债发行节奏及 2021 年 3-12 月预测 9 表 5：2006 年-2021 年口行债总发行量、总偿还量、净融资额等 11 表 6：2016 年 1 月-2021 年 2 月国开债发行节奏及 2021 年 3-12 月预测 13 表 7：2006 年-2021 年口行债总发行量、总偿还量、净融资额等 14 表 8：2016 年 1 月-2021 年 2 月口行债发行节奏及 2021 年 3-12 月预测 16 表 9：2006 年-2021 年农发债总发行量、总偿还量、净融资额等 18 表 10：2016 年 1 月-2021 年 2 月农发债发行节奏及 2021 年 3-12 月预测 19 表 11：2021 年 1-2 月利率债发行量及 2021 年 3-12 月利率债发行量预测 21 3 / 24 东吴证券研 东吴证券研究所 2021 年国债供给 2020 年 12 月中央经济工作会议对 2021 年的财政政策的基调依然积极，但会议没有提及专项债，而是强调“化解地方政府隐性债务风险工作”，同时提及“党政机关要坚持过紧日子”，这说明 2021 年的重点工作已经从稳总量转换为防风险、控杠杆。 2021 年《政府工作报告》中提及积极的财政政策要提质增效，更可持续，2021 年赤字率拟按 3.2%左右安排，不再发行抗疫特别国债，我们认为这一决定是综合考虑之后的结果。一方面疫情在我国已经得到控制，财政收入或将出现恢复性增长，抗疫特别国债等特殊安排可适当退出，而中央财政资金直达机制等改革举措则可扩大范围，增强 资金使用效率；另一方面，赤字率仍按 3%以上安排体现了宏观政策“不急转弯”的基调，能够应对不确定性。 综合来看，我们预计 2021 年赤字率为 3.2%。16 年到 20 年中央和地方预算赤字平均比值为 67%：33%，这里沿用这个比例。 表 1：2016 年-2020 年赤字水平 政府预期目标:财政赤字:中 央财政赤字（亿元） 政府预期目标:财政赤字:地方财政赤字（亿元） 中央赤字占比（%） 中央赤字占比均值 （%） 2016 14,000 7,800 64.22% 67% 2017 15,500 8,300 65.13% 2018 15,500 8,300 65.13% 2019 18,300 9,300 66.30% 2020 27,800 9,800 73.94% 数据来源：Wind, 2021 年《政府工作报告》恢复了对 GDP 增长目标的设定，为 6