历史复盘看压力下的短期盈利.docxVIP

目录 前言 3 成本的位置 3 压力下的盈利 6 短期盈利展望 9 维持“看好”评级 11 图表目录 图 1：大部分家电企业成本中原材料成本占比居于 70%以上 3 图 2：成本的位置 4 图 3：主要大宗材料年度均价涨幅 4 图 4：主要大宗材料半年度均价涨幅 4 图 5：主要大宗材料季度均价涨幅 5 图 6：主要大宗材料月度均价涨幅 5 图 7：2016-2017 年原材料价格上涨周期中主要家电上市公司内外销毛利率表现 7 图 8：2000 年以来的空调行业推总零售均价 9 图 9：分渠道空调销售均价同比走势 10 表 1：假设均价维持 2 月底水平不变，2021 年家电上游成本上涨幅度与历史上相近的区间 5 表 2：2016-2017 年原材料价格上涨周期中主要家电上市公司的盈利表现 6 表 3：2009-2010 年原材料价格上涨周期中主要家电上市公司的盈利表现 8 前言 在上游大宗原材料暴涨的情况下，市场的盈利测算需求十分迫切。遗憾的是，从过去几轮成本周期来看，建立在价格、产品结构、库存结构、费用使用、套保安排等诸多假设上的弹性模型，并没有帮助我们更好地去理解盈利走向。多数家电企业，原材料占营业成本的比重在 80%-90%之间，完全穿透之后，钢、铜、铝、塑等材料占营业成本的比重基本在 60%以上；也就是说，一旦大宗综合涨幅超过 20%，要保持毛利率不变，出厂端均价至少要上涨 10%，若原材料涨幅与出厂价涨幅偏离达到 5-10 个百分点，市场中的多数企业都将回到盈亏平衡水平。 图 1：大部分家电企业成本中原材料成本占比居于 70%以上 100% 90% 90% 87% 87% 88% 90%88% 88% 86% 84% 87% 81% 80% 75% 73% 76% 76 % 77% 70% 60% 50% 92% 2018A 2019A 84% 格 美 海 海 惠力 的 尔 信 而电 集 智 家 浦器 团 家 电  长 老 华 虹 板 帝 美 电 股 菱 器 份  浙 万 九 莱江 和 阳 克美 电 股 电大 气 份 气  科 新 三 长 海沃 宝 花 虹 立斯 股 智 华 股份 控 意 份 资料来源：公司公告， 但是 2000 年以来，上游成本涨幅阶段性超过 20%的情况不少，终端价格涨幅超过 10%的情况并不多，而我们并没有看到主要厂商盈利大幅波动的情况发生。因此，我们不打算构建一个包含太多假设，精确但没有实际意义的模型，本专题希望通过历史上几轮成本周期中的回顾以及主要家电企业的盈利比较来进行判断。 成本的位置 2000 年以来，家电上游共出现了四轮比较明显的价格上行，分别是 2002-2005 年、 2009-2010 年、2016-2017 年以及 2020 年至今1。从绝对价格水平和涨跌幅来看，本 轮有色金属上涨幅度更大，且涨幅较快，与 2009-2010 年比较接近；另外，虽然 2006 年有色金属涨幅较大且上涨速度也较快，但由于期间钢价同比向下，故未纳入比较： 从成本绝对水平来看，经过接近 1 年的上行之后，2021 年 2 月底的钢、铜以及塑料的价格，已经接近 2009-2010 年周期的高点，铝价已经接近 2016-2017 年的高点。也就是说，绝对价格上，若主要大宗原材料价格维持在当前水平，那么 2021年的材料成本（全年均值）将与 2006 年、2007 年以及 2011 年相当。 从原材料价格的涨跌幅来看，若主要大宗原材料价格维持在当前水平，2021 年家电原材料压力将比肩 2004、2010 及 2017 年；其中，上半年压力大于下半年，与 以原材料价格上行阶段为划分依据，与成本涨幅有一定时间上的不匹配。 2004 年下半年、2010 年上半年以及 2017 年上半年比较接近；二季度的压力或最 大，与 2010 年一季度接近，略大于 2017 年一季度。 图 2：成本的位置2 12,000 3,500 10,000 3,000 8,000 2,500 6,000 2,000 4,000 1,500 2,000 1,000 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006  日频数据2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20