可转债年度策略报告.docxVIP

目 录 极致的分化 4 2020 年复盘：持仓体验不差，依然是获取收益弹性的优选途径 4 极致的分化：市场风格来到获取 α 收益为主，结构性行情和阶段性交易机会更为重要 6 脆弱的估值 8 结构性“高”持续，但爆炒品种终会归于平静，机构投资者博弈个券渐入佳境 8 新年转债市场大幅调整：年内要多做防守，预判风险、左侧投资更为必要 11 后市如何配置？ 11 经济复苏持续，股市转向盈利驱动，全年回报率或低于 2020 年 11 注册制助力净供给持续高增，主力配置力量或有所弱化，关注“固收+”增量 12 投资策略展望 14 风险提示 14 表格目录 表格 1：重要监管政策的新变化将促使转债市场更加有序、健康发展 12 插图目录 图 1：转债指数跑输 A 股，3-6 月转债趋势与股市出现背离，此后与股市走势高度一致，高位震荡 4 图 2：转债未受再融资新规影响，发行继续高增 5 图 3：转债存量余额及只数继续攀升 5 图 4：2020 年触发赎回的个券大幅增多 5 图 5：2020 年转债基金业绩再次领跑其他类债基（中位数） 5 图 6：2020 年基金-可转债持仓占比变化：中位数，基金持仓略有上升，二级债基持仓占比增幅最大 5 图 7：2020 年中证转债指数表现缺差强人意 6 图 8：2020 年不同规模、平价、价位的转债表现分化明显，低价位、小盘股、高平价类转债表现最佳 7 图 9：算术平均法下偏股、偏债、平衡型转债转股溢价率指数走势（年末调仓一次） 7 图 10：余额加权平均法下偏股、偏债、平衡型转债转股溢价率指数走势（年末调仓一次） 8 图 11：转债价格影响因素和估值驱动因素 9 图 12：换手率则大幅上升，主要为个人游资参与 9 图 13：涨幅高的基本都是中小盘转债，大盘转债很多涨幅为负 10 图 14： 平价越高、越接近赎回线时，溢价率越低 10 图 15：算术平均法下的全市场平价指数及转股溢价率指数走势 10 DONGXING SECURITIES 东兴证券固定收益深度报告 P3可转债年度策略报告：精耕细作 不念冬春 P3 图 16：余额加权平均法下的全市场平价指数及转股溢价率指数走势 11 图 17：货币紧平衡，信用收缩，再通胀预期渐起 12 图 18：股债性价比目前不是很高，关注下半年股市下行的风险 12 图 19：目前处于预案阶段的可转债规模是超过去年的 13 图 20：2020 年自然人和基金加仓主力的地位非常明显 13 P4 东兴证券固定收益深度报告 可转债年度策略报告：精耕细作 不念冬春  DONGXING SECURITIES 极致的分化 2020 年复盘：持仓体验不差，依然是获取收益弹性的优选途径 当不赎回成为常态，当爆炒成为市场独特风景，当第一支千元转债诞生……2020 年转债市场又发生了很多新变化，一级发行持续火热、二级赚钱效应显现，转债市场进一步走向大众视野，交易规则和信息披露相关监管政策也不断规范。 新券供给动能不断，扩容速度不减；中证转债指数跑赢信用、利率，跑输正股。2020 年可转债新共发行 213 只，相比 2019 年同期的 154 只，发行节奏明显加快，截至 2020 年末市场存量总个数 397 只，相比 2019 年末增加 125 只。受益于股牛行情，2020 年，共有 85 只可转债退市，当年新发可转债中有 9 只完成转股退 市。2020 年 1-12 月可转债存量市场规模增长 85.76 亿，合计总规模约 5421.69 亿元。2020 年以来转债受益 股市，整体跟涨，截至 12 月 31 日，中证转债指数累计上涨约 5.25?，同期中债企业债财富指数上涨 3.98，中债国债财富指数上涨 2.65?，转债跑赢利率债、信用债。同期上证综指上涨 13.87?，创业板指上涨 64.96?，转债指数较股指涨幅较小，部分受到银行板块及大盘银行转债较弱的影响。按价格驱动因子来看，2020 年以来转债平价指数累计上涨约 7.14?，转股溢价率累计上行约 2.47，平价、估值共同推升转债价格。处在历史分位数的水平？2020 年末存量转债平均价格达到 127 元，较年初的 112 元上涨 13?。 转债基金表现优异，赚钱效应不在β而在α。观察基金表现，2020 年转债基金收益率中位数达到 15.04 左右，年度收益前 10 的混合债券型二级基金中有 6 只是转债基金，而实际上，虽然转债指数表现一般，但实际上超半数个券涨幅远高于指数涨幅，转债二级市场赚钱效应明显。 图 1：转债指数跑输 A 股，3-6 月转债趋势与股市出现背离，此后与股市走势高度一致，高位震荡 点 390 37