跨过香江易，识别埋伏难.docxVIP

目录 公司治理缺失导致的“绞肉机” 3 资本运作的“老千股” 3 高山企业：运用财技“向下炒” 3 财务造假遭沽空 6 雨润食品：疑似财务造假的大蓝筹亦会绞中小投资者的“肉” 7 公司治理缺失导致的“绞肉机” 公司治理缺失导致的“绞肉机”通常有两种，一种是大股东通过资本运作损害其他股东利益；另外一种是公司财务造假被做空导致股价崩盘。无论是哪种情况，都与前文所概括的港股市场无限供应、宽松约束的特点相关。 资本运作的“老千股” 根据港交所前任行政总裁李小加的定义，“老千股”指的是大股东不以做好上市公司业务来盈利，而主要通过玩弄财技（即配股、供股与合股等资本运作方式）损害小股东利益的情况。运用财技“向下炒”、溢价收购关联方资产是主要的手段。 高山企业：运用财技“向下炒” “向下炒”是大股东损害投资者利益的一种常见方式。大股东往往利用供股、配股、合股等资本运作手段，受益于低价获取筹码、高价抛售筹码。 供股和配股都是上市公司增发股票进行融资的方式，两者的区别在于：供股是向所有股东作出供股要约，使他们有权按现时持股比例认购证券；配股相当于定向增发，只向特定的投资者进行募资。在 2018 年以前，港交所上市公司可以“闪电”融资，且不限制供股/配股的比例，使得上市公司大股东可以通过再融资损害小股东利益。与融资配合的是股本重组，包括合股与削减股本。合股是指上市公司按比例合并现有股份，令合并后股份的市价按比例提高。削减股本则是上市公司将已发行股份的面值减少，使得已发行的股本按比例减少。 “向下炒”的两套组合技 港股市场上的“老千股”通过再融资与股本重组的资本运作配合，形成了“向下炒”的两套组合技：合股+削减股本、供股/配股+合股。 合股+削股：一纸公告弥补亏损。根据香港会计准则，上市公司合股产生的资本公积可以转至未分配利润项下弥补亏损，这一规定演变为“老千股”操纵盈余的财技。上市公司通过合股再削股的方式，使得股本的面值不变，但却形成了大量的资本公积并用于弥补亏损。 供股/配股+合股：“向下炒”无下限。供股/配股本来是上市公司为扩张进行融资的方式，在港股市场却频繁成为“老千股”股东吸取筹码的方式。上市公司往往采取大比例且大幅折价的方式进行供股，例如“1 供 10，折价 80%”。于少数股东而言，要么选择跟进投入，要么其所持股份被迅速摊薄，而大股东可以通过该手段大幅提高持股比例。同时，大比例且大幅折价的方式对大股东关联方进行配股更是一种赤裸裸地低价吸筹的手段。因港交所规定不得以低于 0.01 元的面值发行股份，当上市公司的股价过低时，上市公司会进行合股以为大幅折价创造空间。 类似地，当股价下跌到接近 0.01 元，上市公司也会进行合股，使得股价“向下炒”永远没有下限。 “向下炒”的典型案例：高山企业 高山企业（00616.HK）曾用名永义实业、亚洲联盟、益泰集团等，主要从事物业投资、物业发展、贷款融资业务。该公司的控股股东实际上是永义国际集团，而永义国际集团背后的大股东就是臭名昭著的“抽水大王”官永义。 1991 年，高山企业前身益泰集团于港交所上市，上市初期公司的主营业务是纺织、漂染、成衣采购与出口等。2001年公司更名为 I100；2003 年 1 月 24 日，永义国际集团的全资子公司 Landmark Profits 开始以现金收购I100 的 股份；随后在 2003 年 12 月公司更名为亚洲联盟。2006 年，公司再度更名为永义实业，在随后几年永义国际通过其子公司佳豪发展有限公司继续收购公司的股权，并于 2012 年开始向上市公司注入物业资产。2016 年起公司不再运营成衣出口等业务，主营业务变为物业投资、贷款活动等。 从营业数据看，公司的营收基本呈现下行态势，而净利润以亏损为主，过去 20 年亏损 6.8 亿。永义国际入股后， 公司从未进行分红。而从股价来看，公司是典型的“港股绞肉机”，新世纪以来最高股价为 42 元（复权价格），而 最新收盘价为 0.4 元、最低股价不到 0.001 元（复权价格），距最高点跌幅超 99.99%。股价图也具有明显的“老千股”特征，上涨和下跌的幅度大、斜率陡，且多次暴涨暴跌。 图 1：高山企业的营业收入波动剧烈 图 2：高山企业常年亏损 数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告， 2003 年永义集团入股后，公司多次进行合股、供股、配股等资本运作。2003 年以来，公司累计进行了 10 次合股，其中最夸张的一次是 2008 年的“100 合 1”。此外，公司历史上通过供股、配股、发行可转债等方式累计募资达到 25 亿元。 表 1：2012-2015 年高山企业的资本运作频繁 公告日期 资本运作类型 发行价格(元) 募资金额(元) 供股/合并比例 2012-05-30 配售