美债利率上行短期支撑美元，长期弱美元难言反转.docxVIP

近期十年期美债收益率迅速上行，作为全球资产定价的锚，牵动着全球各个大类资产的表现。美股中纳斯达克指数也经历了较大幅度的调整，A 股中的“抱团股”也在此基础上也经历了较大的回调。未来美债利率会继续上涨吗？如果上涨的话，投资者关心的另一个定价基准，美元指数是否也会跟随相应的趋势呢？长周期来看，十年期美债名义利率与美元指数相关性约 0.47，即十年期美债利率对于美元指数有相关性，但与投资者所设想的仍有差距。那么决定美债利率以及美元指数走势的主要因素是什么呢？本篇专题对未来美债利率与美元指数作以展望。 图 1： 美元指数走势与美国国债利率相关性仅为 0.47 单位：% 美国:国债收益率:10年 美元指数（右） 18 180 16 160 14 140 12 120 10 100 8 80 6 60 4 40 2 20 0 0 1971/01 1978/01 1985/01 1992/01 1999/01 2006/01 2013/01 2020/01 数据来源：Wind 美债利率上行的原因之一：通胀预期持续上升 本轮十年期美债名义利率的上行，实际上经历了两阶段不同的逻辑。因为名义利率=实际利率+预期通胀。在春节前夕，基本是由通胀预期的上涨所驱动的；而春节后至今主要是由实际利率迅速上涨所驱动的。近期的美债利率上升，体现为实际利率的震荡与通胀预期的进一步上行。实际利率与通胀预期虽然二者在一定程度上互有因果，比如经济基本面复苏共同推升实际利率与通胀预期，但通常二者还是有较大的逻辑差异。 大宗商品价格推升通胀预期 首先需要明确的是，因为十年期国债是可以在市场交易的，其对应的到期收益率为 10 年期国债的名义收益率，十年期的通胀保值债券（TIPs）也是可以交易的，其收益率不受通货膨胀的影响，可以理解为实际收益率。所以二者之差就是市场隐含的通胀预期。它只是市场对未来通胀的预判而不是通胀本身。根据我们的研究，油价是与通胀预期高度相关的。值得注 意的是，通胀预期与通胀本身并不是很匹配，同时油价与实际发生的通胀也不完全匹配。所以市场的主线逻辑普遍高估了油价对于实际通胀的作用。 美国:国债收益率:10年10年期美债盈亏平衡通胀率2.50美国:通胀指数国债(TI 美国:国债收益率:10年 10年期美债盈亏平衡通胀率 2.50 美国:通胀指数国债(TIPS):10年（右） 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2020/01 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 数据来源：Wind 图 3： 全球商品价格推升美国 PPI  2018/01 2018/01 2020/01 2012/01 2014/01 2016/01 -10 300 2010/01 -5 400 350 0 450 5 500 10 550 15 600 美国:PPI（右） CRB现货指数:综合  图 4： 全球商品价格推升美国通胀预期  2020/03 2020/03 2018/03 2016/03 2014/03 2012/03 0 300 2010/03 1 350 1 400 2 450 2 500 3 550 3 600 10年期美债盈亏平衡通胀率（右） CRB现货指数:综合 数据来源：Wind 数据来源：Wind 图 5： 原油价格与通胀预期高度相关  单位:% 图 6： 预期通胀与实际通胀并不完全相关  单位:% 2020/03 2020/03 2018/03 2016/03 2014/03 2012/03 3 3 2 2 1 1 0 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2010/03 10年期美债盈亏平衡通胀率（右） 现货价:原油:WTI 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 美国:CPI:当月同比 10年期美债盈亏平衡通胀率:月 数据来源：Wind 数据来源：Wind 持续宽松的货币政策以及拜登法案落地推升通胀预期 除了商品以外，美国宽松的货币政策、拜登法案落地之后的刺激效果都推升了大家的通胀预期。1.9 万亿拜登法案的刺激力度是远超 09 年次贷危机。此次刺激方案 1.9 万亿，连同疫 情之初的 3 万亿与去年年底落地的 9000 亿，将美国疫情刺激支出推升至 5.8 万亿，占去年美国名义GDP 的 27%。 依照美国国会预算办公室（CBO）的测算，2021 年美国名义产出的缺口约为 4200 亿美元。按照预计，拜登 1.9 万亿刺激计划中有 1.2 万亿的资金会在今年使用，加上去年