第四章--持续期与凸性.ppt

2021/3/26 * 凸性的引入与利率风险回避 如果确定了资产组合,并且组合的凸性超过了负债的凸性,在未来相当长的时间里市场利率不发生变化,组合资产与负债价值随着时间的变化而变化,但变化结果如何呢? 继续利用上例的资料,假定利率期限结果在未来1年时间里不发生变化,那么一年后组合的价值为707692元,而负债的价值为708600元。组合的θ值为 2021/3/26 * 凸性的引入与利率风险回避 这说明,资产组合一年后增加61892元,而负债增加62800元,负债价值增加超过资产价值增加900元。意味着,如果市场利率不发生变化,那么这一组合在1 年后将发生损失。这说明,该组合仅免除了市场利率风险,没有免除在市场利率不发生变化时的时间效应风险。正因为如此,一个有效的组合,不仅应该回避利率风险,而且应该考虑时间效应。 2021/3/26 * 凸性的引入与利率风险回避 组合价格 负债价值 净值 利率不变 707692 708615 -923 利率上升20基点 702482 703438 -956 利率下降20基点 712986 713840 -854 利率上升50基点 694820 695760 -940 利率下降50基点 721088 721769 -681 利率上升100基点 682448 683195 -711 利率下降100基点 735032 735229 -197 利率上升200基点 659113 658904 209 利率下降200基点 764674 763102 1571 图形表示! 2021/3/26 * 凸性的引入与利率风险回避 持续期效应、凸性效应和时间效应是存在一定的平衡关系的。能否将市场利率变化对债券价格的影响与债券价格的时间效应连接起来呢?在理论上是可以的。 参见 Christensen ,P.O. and Sorensen, B G. Duration,convexity and time value ,Journal of Portfolio Management Winter ,1994.  2021/3/26 * 凸性的引入与利率风险回避 资产组合与负债持续期相等,凸性也相等,那么资产与负债的时间效应也应该相等。因此,不管利率发生怎样的变化,投资者在整个时间段内,都可以满足债权人的权益。也就是说,投资者不仅回避了利率变化的风险,也回避了利率不变的风险。 通常要不断调整债券组合,以使资产的持续期等于负债的持续期。但在凸性也互相匹配时,由于资产的持续期与负债的持续期受利率变化的影响是相同的,因此可以减少上述调整。 当持续期匹配,凸性也匹配的时候,资产组合与负债应该是非常相似的,即使利率是随机波动的,资产和负债也可以免险。 2021/3/26 * 凸性的引入与利率风险回避 当投资者对利率的未来趋势有自己的判断之后,他希望让自己的资产组合存在一定的风险,那么凸性可以成为持续期的一个重要补充和辅助。例如,投资者可以根据利率预测设置一个高的或者低的组合持续期,这样,他可以利用瞬时的利率变化来获利。但高的凸性使得投资者在利率下降时获得更大的收益,而在利率上升时,损失却在下降。当然这一策略要求投资者能够对利率的未来趋势作出判断。 当投资者只能判断未来利率会发生变化,但不知是上升还是下降时,凸性也是有用的。如果投资者预期利率波动很大,他可以选择高凸性的组合,因为凸性利益将超过时间价值损失。如果投资者就是要回避利率风险,当然他应该选择低持续期的组合。相反,当投资者认为市场利率稳定,或者变化不会很大时,他选择一个低凸性的组合,让其资产与负债的综合凸性为负,那么他可以获得较大的时间价值。 一般债券的凸性都是正的,因此选择资产进行组合时利用凸性进行风险管理的余地并不大,但有些资产,特别是某些衍生证券的凸性可能是负的。 2021/3/26 * 文献阅读: Immunization and duration:A review of theory, performance and application Duration,convexity and time value 2021/3/26 * 例 4-14 根据已知的到期收益率,负债修正持续期大约为1.7年. 1年期和8年期债券的组合权重为: X(0.939) + (1 – X)(5.692) = 1.7 这意味着 84%投资于1年期债券,而16%投资于8年期债券. 2021/3/26 * 例 4-15 我们假设1年期债券的票面利率为6%,每年支付一次;4年期债券的票面利率为8%,每年支付一次.即期利率（折现率为10%）。投资