从全员劳动生产率目标看下一阶段投资线索-投资策略.pdfVIP

[Table_Title] 宏观研究 从全员劳动生产率目标看下一阶段投资线索 宏观专题研究 2021 年3 月31 日 [Table_Summary] 报告摘要： “十四五”规划纲要提出了一个全新的量化目标—— “全员劳动生产率增长高于国 民生证券研究院 内生产总值增长”。本报告中，我们研究了我国全员劳动生产率的历史变化以及结构 特征，并分析了劳动生产率增长对于经济、资本市场和就业结构的影响。我们判断， [Table_Author] 全员劳动生产率加快增长有望带动中国经济走进新一轮上升周期，并将给资本市场 带来一系列重要投资机会。  改革开放以来，我国劳动生产率增速较快，但对比发达国家仍有较大差距 我国劳动生产率经历了4个阶段：1992—1997年高速增长阶段，标志性事件为邓小平 相关研究 南巡和我国大力实施 “科技兴国战略”。1998—2002年平稳增长阶段，劳动生产率增 [Table_docReport] 速回落。2003—2011年快速增长阶段，标志性事件为中国加入了WTO 以及城市化发 展加快。2012至今增速放缓阶段，原因是全球金融危机和欧债危机，以及2016年特朗 普的贸易保护主义削弱了中国的全球化红利。经过这几个阶段的增长，我国劳动生产 率与世界平均水平差距不断缩小。但在2019年我国仅相当于美国的23% ，同时也低于 巴西，俄罗斯等国，说明我国劳动生产率增长空间依然广阔。  我国行业间劳动生产率有明显差距，就业结构有较大的改善空间 对比我国各个行业，房地产业、金融业生产率最高，农林牧渔业、居民服务业生产率 偏低。房地产业相比农林牧渔业要高出 12 倍。2010 年与2018 年的8 年间，劳动生 产率增长最快的行业是信息传输、软件和信息技术服务业，其次是农业。作为发达国 家，美国可以为我国的产业结构升级提供一定的借鉴。我们发现，美国第三产业就业 人员比重明显高于我国，第一产业就业比重大幅低于我国。我国教育、卫生和社会工 作、建筑业与美国相比差距在所有行业中相对较小，房地产业、电器热力燃气及水生 产供应链业、采矿业的劳动生产率落后程度较大。值得注意的是，我国大力发展的制 造业生产率相当于美国的27% 。  未来展望：我国经济有望在劳动生产率加速增长的影响下，进入新一轮上升周期 历史上国家全员劳动生产率增长与GDP增长走势较为一致，但仅在2019年、2020年， 全员劳动生产率增长高于国内生产总值增长。这两年全员劳动生产率增长高于国内 生产总值增长的原因，就在于就业人员负增长。影响全员劳动生产率增长有三个因 素：劳动力、资本深化、全要素生产率。经过对三个因素的分析，我们判断，就业人 数负增长不是政府的合意目标，也不是今后提升全员劳动生产率的主要驱动力。全要 素生产率的提升，才是未来推动劳动生产率高速增长的关键。 从经济的角度来看，全员劳动生产率的增长有望带动中国经济走进新一轮上升周期。 人口老龄化、资本边际产出递减等因素或将拖累中长期潜在经济增速。而后疫情时 代，中国在全球产业链中的地位更加突出，新一轮的技术革新以及市场化改革的推进 与制度红利的 有望共同对全要素生产率的增长起到推动作用。 从资本市场角度来看，制造业创新将会是下一阶段的主线。全面提升我国制造业尤其 是高端制造业的自主创新能力，提升制造业的附加值和生产效率，是我国2021年头号 任务。在此背景下，重点方向包括：芯片、半导体、软件、精密机械、先进机器人技 术、航空航天技术方面等。  风险提示： 政策调控力度超预期，中美关系恶化。 证券研究报告 1 宏观专题研究