固收专题分析报告：城投区域，聚焦天津.pdfVIP

2021 年 3 月 29 日 证券研究报告 总量研究中心 固收专题分析报告 固定收益专题报告 城投区域系列：聚焦天津 基本结论  天津作为京津冀都市圈的核心城市，尤其独特的优势，但近年来，天津的信 用负面事件频发，区域经济挤水分等一系列事件使得其市场认可度下降、区 域利差走阔。天津为何会走到今天这个地步？天津的城投又该如何去评估？  2018 年开始天津 GDP 挤水分，缩水规模全国领先；GDP 增速也下相对乏 力，这背后折射出的是产业结构和经济结构的问题。天津产业结构偏重，虽 然天津也在持续推进供给侧改革和新旧产能转换，但产业升级转换仍任重而 道远；经济结构方面，天津民营经济的比重也相对较低，民营企业培育发展 不足，近年来，天津也在重点推进国企混改，但实际进度可能低于预期。 经济失速的背景下，高企的债务更加重了市场对于天津的担忧。过去天津的 发展很大程度上依赖于投资驱动型，经济发展高度依赖 ，而地方已 有产业老旧，盈利能力与负债规模扩张速度不能匹配，使得债务规模逐步增 加，2020 年广义债务率达 418.79% 。在此背景下，天津市爆发过多起信用 风险事件，并且信用违约从民企向国企演进。虽然政府也在积极化债，但债 务化解道阻且长，2019 年以来，由于财政较为吃紧，通过财政资金直接化 解隐性债务的规模仍然较小，大部分还是依靠再融资滚续。  天津市下辖 16 个市辖区，可分为偏远郊区、环城四区、中心城区和滨海新 区四大板块，偏远郊区包括武清、静海、宝坻、宁河和蓟州五个市辖区；环 城四区包括西青、东丽、北辰和津南四个市辖区；中心城区包括和平、河 西、南开、河东、河北和红桥六个市辖区；滨海新区为国家级新区。从经济 负债来看，滨海新区、武清区 GDP 规模和财政实力较强，但同时也债务水 平也较高。 天津市共有46 家城投平台，市本级有 14 家城投平台有存量债券；滨海新区 有 12 家；偏远郊区板块共有 11 家；环城四区板块共有发债城投平台9 家； 中心城区仅有和平区有 1 家平台公开发债。市本级整体债务规模较大，部分 平台估值相对较高，市场认可度相对较差。滨海新区债务压力偏大，虽然在 当前环境下政策支持力度仍较大，再融资仍可续，但需关注政策的后续变 动；偏远郊区中，武清区实力较强，平台资质不错，但武清区整体债务水平 增长较快；蓟