外汇储备引致的通胀效应及央行货币冲销政策的有效性检验.docxVIP

外汇储备引致的通胀效应及央行货币冲销政策的有 效性检验 近年来， 随着我国经济的对外贸易高速发展， 在人民币升值 的大背景下， 国际热钱和中国巨额的贸易顺差产生的外汇储备的 快速增长， 中国人民银行最新公布的数据， 国家外汇储备余额已 经达到了 3.20 万亿美元，巨额的外汇储备使得央行的外汇占款 持续增加，使得央行的货币投放量不断增大。 目前，由于基础货币的快速投放， 造成的国内的通涨水平的 一直持续在高位运行，央行同时为了维持国内通胀水平的稳定， 防止经济出现较大幅度的波动，在 2012 年，央行连续六次上调 存款准备金率，大型金融机构的存款准备金率已达到 20.5%的高 点。本文通过统计数据，构建货币政策的有效性检验的模型，分 析央行的货币政策在通胀的大背景下是否有力地遏制了通胀， 防 止了经济出现较大幅度的波动。 一、文献回顾 外汇储备的快速增长， 必然引起央行的基础货币的投放量的 加大，进而产生巨大的通胀压力， 对于央行的货币基础货币的大 量投放与通胀之间的关系，刘霖、靳云汇（ 2005）通过对中国货 币的投放与通胀的时间序列进行协整检验分析，发现经济增长 率、M2增长率、贷款余额增长率、物价之间存在协整关系。 央行通过货币政策， 如公开市场操作， 调整存款准备金率等 方式，来回收经济系统的中流的性， 在央行的货币政策有效性的 研究方面。周光亚、马野青（ 2008）样本期为 2000 年至 2006 年 的数据进行协整检验和建立 VEC模型，通过分析研究发现，央行 的货币冲销政策大部分时间是有效的， 在由外汇储备增长所引起 的基础货币增加中， 一部分被经济增长所吸收， 另一部分由央行 的货币冲销政策所吸收。 本文通过对货币冲销利率建立理论模型， 第三部分对外汇储 备，货币的增长以及物价水平的关系进行分析，建立 VAR模型， 检验外汇储备的增长引致的货币增长对物价影响进行分析， 并对 中国货币冲销政策的有效性进行检验。 二、实证检验 本文的数据选取的是 2000年第一季度到 2011年第三季度的 季度数据，数据来源自中国 XX局网站，中国人民银行，和中国 外汇储备管理中心网站，GDP直接采用搜集到的以亿元人民币为 单位的数据。 对数据描述数据的平稳性检验， 通过数据的趋势可 以看出， 我国的通胀水平一直在震荡走高， 央行的外出储备也在 震荡走高， 我国高企的通胀率可能与与我国高的通胀之间有一定 的联系。 为了使模型的设定更合理并且为了减少或消除潜在的异方 差，对数据时间序列物价水平的变动 P，货币投放量M以及外 汇储备量FEA进行取对数操作，对序列的平稳性进行检验，LNP, LNFEA LNM匀为一阶单整序列。 用采用 Johansen 的方法进行变量的协整性检验，结果是三 者存在协整关系， 说明外汇储备的增加和基础货币的投放量和物 价水平的上涨存在一定的协整关系。 对三个序列进 Granger 因果 关系检验。 通过 Granger 因果关系检验结果发现： 货币的增长是 物价水平变动的 Granger 原因，这与事实比较符合。 根据用赤池信息准则（AIC）和施瓦茨（SC）准则确定p值， 赤池信息准则（AIC）和施瓦茨（SC准则的最小值都在第二期 出现的，可以确定最优滞后阶数 p 为 2，建立 VAR（ 3）模型，对 其方差进行分解，得到如下结果： 由上图可以看出， 物价水平的上涨很大程度可以用货币的发 行规模有直接的关系，贡献率大约为 50%，说明货币发行量的增 加一方面被经济的发展， 产出的增加所吸收， 但一部分却引起了 物价水平的上涨。 但外汇储备的增加对基础货币的投放量的贡献 却很低，所以我们认为央行的货币冲销政策起到很好的抑制基础 货币投放规模的效应。 三、央行货币冲销政策的有效性检验 我们选取 2009年到 2011年季度数据做货币冲销政策的有效 性检验， 数据来源中国人民银行网站。 当央行发行的货币与宏观 经济的增长一致的时候， 即货币的增长满足了扩张的需求， 我们 就可以说央行的货币冲销政策是有效的。 当时候， 外出储备增加 引致的通货膨胀会导致物价水平的上涨， 因此央行货币冲销政策 此时无效。因此央行货币冲销政策有效的条件是：V 0,即： 其中：为货币供应量，为基础货币的发行量，以代表物价水 平，以代表社会的总产出。 货币冲销政策的有效性检验结果如下： 通过上述图表可以发现， 央行的货币冲销政策在大部分时间 是非常有效的， 这与我国一直实施的稳健的货币政策有关， 严格 的控制力货币的发行速度， 但是有几个季度的冲销的结果不是很 有效，如 2011 年第一季度，由于贸易顺差的快速增长，物价水 平的快速上涨，但是在第二季度，货币冲销政策就转为有效，说 明我国的货币投放的大部分被经济的快速增长所吸收， 这