第四章--债券投资组管理概要.pptVIP

2021/3/26 [4]* 例:债券投资者持有一种期限为30年的国债A,息票率为7%,到期收益率为7%。而在该市场上存在的国债B,其到期收益率为7.1%,其他方面完全相同。则替换操作如下: 2021/3/26 [4]* 替代互换操作举例: 目前持有的国债A:30年期,票面利率7%,定价1000元,半年付息一次, 作为替代互换对象的国债B:30年期,票面利率7%,定价987.70,到期收益率7.1%,每半年付息; 假定过渡期1年;再投资利率:7%. 国债A 国债B 债券投资额 1000 987.70 票息总额 70 70 票息再投资收益 1.23(35×3.5%) 1.23 年终总收入 1071.23 1071.23 收益总额 71.23 83.53 年收益率 7.00% 8.29% 替代互换的收益 129个基点(过渡期1年) 2021/3/26 [4]* 替代互换的风险: 1.纠正市场定价偏差的过渡期比预期的长; 2.价格走向与预期相反; 3.全部利率反向变化. 2021/3/26 [4]* （二）市场间利差互换 不同市场间债券的互换。 操作策略:买入一种收益相对较高的债券,卖出当前持有的债券。 预期市场利差将会缩小。 买入一种收益相对较低的债券而卖出当前持有的债券。 市场间的债券利差将会延续原来的趋势继续扩大。（新购买的债券的价格会继续上升,其到期收益率将下降。 相对于替代互换,市场间利差互换的风险要大一些。 2021/3/26 [4]* （三）税差激发互换 影响途径: 债券收入现金流本身的税收特性 现金流的形式 现金流的时间特征 通过债券互换来减少年度的应纳税款,提高投资的税后收益率。 2021/3/26 [4]* （四）利率预测互换（rate anticipation swap) 利率下降时将债券转换成久期更长的债券,在利率上升时转换成久期更短的债券。 （五）纯追求高收益率债券（pure yield pickup swap) 持有收益率更高的债券以获得更高的回报率。 2021/3/26 [4]* 三、投资期（期限）分析法: 将债券的收益率分为四个部分,其中两个部分是确定的,两个部分是不确定的。 两种确定性成份是源于时间成份和票息因素所引起的收益率变化;两种不确定性成份是是由于到期收益率变化所带来的资本增值或损失和息票的再投资收益。 2021/3/26 [4]* 总回报率 =时间成份+票息+收益变化成份+票息再投资收益 2021/3/26 [4]* 面值为1000,息票率为14.5,期限10年每半年支付一次利息的债券在不同到期收益率和到期时间情况下的价格 到期收益率 到期时间 10年 9.5年 9年 10% 1280.35 1272.52 1262.52 11% 1209.37 1203.72 1195.90 12% 1141.85 1139.10 1135.17 13% 1081.22 1079.82 1077.17 14% 1026.06 1025.78 1025.07 2021/3/26 [4]* 假定目前的到期收益率是13%,1年后出售的到期收益率是11%.债券初始买入价格是1081.22.1年之后,到期收益率降为11%,债券的价格提高到1195.90,资本增值额为114.68,这项增值额的变化可以分解如下: 2021/3/26 [4]* 确定性成份: 1.收益率不变,到期时间变为9年（时间成份）: 1077.17－1081.22＝－4.05 2.票息 不确定性: 1.收益率变化所引起的不确定性资本增值是: 1195.90－1077.17＝1183.73 2.息票再投资收益: 当息票再投资收益率为13%时,前半年的息票再投资收益为: 145/2*13%*1/2＝4.71 2021/3/26 [4]* 确定性成份: 由于时间变动引起的债券价格的变动: (1077.17-1081.22)/1081.22=-0.40% 票息:145/1081.22=13.4% 不确定性成份: 由于到期收益率变化而引起的价格变化: (1195.90-1077.17)/1081.22=11.0% 息票再投资收益: (72.50×13%×1/2)/1081.22=0.5% 总回报率:-0.4%+13.4%+11.0%+0.5%=24.5% 2021/3/26 [4]* 四、应急免疫 在安全边际为零时采取免疫措施。 安全边际:债券组合现值与投资人可以接受的将来最小投资额的现值。 假定当前的利率是10%,投资者的债券组合的当前市价是100万元。投资者可以通过常规的利率免疫方法锁定收益,以在2年后使债券组合的价值升值为121万元。但投资者希望通过积极的投资策略获得超过121万元的收益,并同时保证债券组合2年后的价值不低于110万元。当前只需要90