需求主导：油价行情或未结束.docxVIP

目 录 TOC \o 1-1 \h \z \u 本轮油价缘何上涨？ 4 供给端：紧张局势未扭转 5 需求端：继续支撑中期油价 6 油价高位能维持多久？ 10 图目录 图 1 伴随着本轮油价回升的就是原油库存的快速去化 4 图 2 1 月以来推动油价上涨的主导因素重新转向供给端（美元/桶） 5 图 3 全球原油供给缺口持续高于需求（百万桶/天） 5 图 4 主要产油联盟及国家原油产量（千桶/日） 6 图 5 美国油田周度原油产量及全年产量预测（千桶/天） 6 图 6 美国石油钻机数（部） 6 图 7 全球日均新增新冠确诊病例数量（万人） 7 图 8 主要国家政府防疫管控措施严格程度指数 7 图 9 2019 年全球原油需求结构（%） 7 图 10 主要原油需求国实际消费量同比增速（%） 7 图 11 美国各行业原油消费对整体消费的拉动率（%） 8 图 12 美国成品油供应量同比（%） 8 图 13 欧洲五国主要原油产品需求量同比增速（%） 8 图 14 全球及美欧制造业 PMI 指数（%） 9 图 15 各国陆上交通流动性指数 9 图 16 全球及主要国家航班平均座位容量 10 图 17 OPEC 的 MOMR 报告持续上调对 2021 年全球原油需求量预期（百万桶/日） 10 图 18 OPEC 闲臵产能与原油价格 11 图 19 美国页岩油企业中仅 34%计划 2021 年员工略有增加（%） 11 自从进入 3 月，国际油价停止了持续近 4 个月的上涨趋势，布伦特原油现货价格从 高点接近 70 美元/桶下滑至 3 月 25 日 61 美元/桶左右。加之近期苏伊士运河上超大型货 柜轮“长赐号”搁浅的“黑天鹅”事件，进一步加剧了短期油价波动。如何解读近期油价的回落，是下跌的开始还是上涨趋势中的短期调整？我们认为接下来原油供给上升不会那么快，而需求端的恢复会成为主导，油价的上涨行情或许并未结束。 本轮油价缘何上涨？ 从基本面看，伴随本轮油价上涨的，是疫情期间累积库存的持续去化。去年 3 月疫情爆发后，原油供需失衡导致全球库存迅速积累，而从下半年开始，原油市场的供求关系已明显改善，最直接的表现就是库存的去化。以美国为例，截至 3 月中旬，美国战略 石油储备以外的原油和产品库存已下滑至 12.9 亿桶，较最高时期去化近 1.7 亿桶，仅小幅高于疫情前水平。不仅是美国，IEA 数据显示，OECD 国家整体商业石油库存也在持续减少。截至 21 年 1 月，经合组织商业石油库存已连续六个月下降，从去年 7 月的 31.26 亿桶降至 30.23 亿桶。 图1 伴随着本轮油价回升的就是原油库存的快速去化 80 80 70 60 50 40 30 20 10 0 ICE布油收盘价（美元/桶） 美国原油库存（亿桶） 15 14.5 14 13.5 13 12.5 12 资料来源：Wind， 除实际供需改善外，需求恢复预期的抬升也起到重要助推作用。本轮油价的持续上行始于 2020 年 11 月，就是受益于原油需求恢复预期的明显升温。20 年 11 月 9 日，辉瑞制药宣布，与德国生物科技公司 BioNTech 共同开发的新冠 mRNA 疫苗能有效阻止 90%的感染，当天纽约市场原油期货价格上涨 8.5%。此后疫苗好消息频出，全球经济，尤其是服务业、旅游业恢复预期的大幅抬升，拉动全球原油价格回升至 50 美元/桶水平。 而今年以来，推动油价上涨的主导因素重新转向供给端。1 月 5 日，沙特突然宣布将从 2 月起单方面日均减产 100 万桶原油，此后伊拉克也表示将在 1 月和 2 月将石油产 量削减至 360 万桶/日。需求修复确定性较高情况下，收缩的供给端重新转为主导因素，带动 1 月原油涨价约 9%。2 月开始美国南部严寒天气阻碍页岩油生产，进一步推升供给风险，此后油价站上 65 美元/桶，回到疫情之前水平。 图2 1 月以来推动油价上涨的主导因素重新转向供给端（美元/桶） 75 现货价:原油:英国布伦特Dtd（美元/桶） 70 65 11月9日，辉瑞制药宣布， 60 开发的新冠mRNA疫苗能 55 有效阻止90%的感染。 50 45 40 1月5日，沙特阿拉伯 宣布，将从2月起单方 35 面日均减产100万桶原油。 30  2月中旬开始，美国南部暴风雪天气导致页岩油生产中断。 20/09 20/10 20/11 20/12 21/01 21/02 21/03 资料来源：Wind， 整体来看，全球原油供给面临更大的缺口，支撑油价持续高位。根据 IEA 统计数据，今年前两月，全球原油供给较 20 年同期下降了超 750 万桶/天。相比之下，需求的恢复 更为领先，预计一季度需求