美国共同基金发展史：起源和成长.docxVIP

内容目录 一、发展早期：起源英国，财富累积、投资需求下沉的产物 3 二、蓄势期：30 年代至 80 年代初 6 风险提示 12 图表目录 图表 1：19 世纪 60 年代后英国利率水平显著回落 4 图表 2：19 世纪美国铁路建设提出大规模的资金需求 4 图表 3：共同基金早期发展历程 5 图表 4：美国封闭式基金市场份额已不足 1.5% (十亿美元) 6 图表 5：“大萧条”时的成交量直到近 40 年后才被打破 7 图表 6：1928 年美联储加息成为压垮企业盈利的“最后一根稻草” 7 图表 7：“马萨诸塞投资者信托”净值变动(标准化 1924.07=1) 7 图表 8：大萧条后很长一个时期内，美国基金业发展缓慢（亿美元） 8 图表 9：随价格控制解除，1946 年美国物价飙涨(%) 8 图表 10：二战结束后美联储货币政策逐渐收紧以应对通胀 8 图表 11：1948 年至 1970 年美国经历 5 次衰退 9 图表 12：“漂亮 50” 表现长期占优，让市场最终“用脚投票”（1969.12=100） 9 图表 13：二战后到 70 年代初，美国基金行业显著扩容（亿美元） 10 图表 14：70 年代原油价格暴涨 10 图表 15：持续需求侧政策刺激导致美国通胀水平持续攀升， % 10 图表 16：恶行通胀导致美国利率水平大幅上行冲击股市， % 11 图表 17：66-82 年美股基本横盘 11 图表 18：美国货币市场基金规模变动 12 前言：以共同基金为核心的资产管理行业是美国资本市场最深度的参与者。自 1924 年美国首只现代意义的共同基金成立以来，近百年间美国共同基金业已成长为占据全球基金业半壁江山、规模近 30 万亿美元的庞大市场。美国共同基金行业是如何演进的？对比美国，中国基金业发展又处在什么阶段？美国的历史经验对中国基金业发展有什么借鉴意义？本篇为系列报告第一篇，主要追溯了 20 世纪初至 80 年代初，美国共同基金行业起源和缓慢成长的历程。详见报告。 一、发展早期：起源英国，财富累积、投资需求下沉的产物 共同基金起源于英国，兴盛于美国。整体来看，共同基金是英国在经历第一次工业革命百年发展，居民财富累积之下，投资需求由富人阶层向中产阶级下沉的产物。 18 世纪 60 年代，随着工业生产中机器生产逐渐取代手工操作，英国开启第一次工业革 命。至 19 世纪 40 年代初期，英国的大机器生产基本上取代了传统的工厂手工业，工业革命基本完成。英国成为世界上第一个工业国家。英国进入维多利亚时代，也是英国经济文化的全盛时期。 英国经济学家杰文斯曾自豪地描述：“北美和俄国的平原是我们的玉米地；芝加哥和敖德萨是我们的粮仓；加拿大和波罗的海是我们的林场；澳大利亚、西亚有我们的牧羊地；阿根廷和北美的西部草原有我们的牛群；秘鲁运来它的白银；南非和澳大利亚的黄金则流到伦敦；印度人和中国人为我们种植茶叶；而我们的咖啡、甘蔗和香料种植园则遍及印度群岛；西班牙和法国是我们的葡萄园；地中海是我们的果园；长期以来早就生长在美国南部的我们的棉花地，正在向地球的所有的温暖区域扩展。”1 而在经历百年产业革命和对外贸易后，英国社会财富和个人财富大量积累。但当时，英国国内利率很低，存在大量的闲臵资金，亟需合适的理财工具进行资产增值。 1868 年，为了拓展海外殖民地，英国政府批准成立了世界上最早的契约型基金，也是公认的现代投资基金的雏形——“海外和殖民地政府信托基金”。“海外和殖民地政府信托基金”在《泰晤士报》上刊登招募说明书，公开向社会公众发售认股凭证，投资总额 48 万英镑，信托期限为 24 年。募集资金由英国政府授权的专职经理人作为信托管理人，负责管理和运作。并主要分散投资于国外殖民地的公司债，投资地区涵盖南北美洲、中东、东南亚和意大利、葡萄牙、西班牙等国家。 1 William Stanley Jevons．The Coal Question: An Enquiry Concerning the Progress of the Nation, and the Probable Exhaustion of Our Coal-mines．London and Cambridge：Macmillan And Co.，1865 图表 1：19 世纪 60 年代后英国利率水平显著回落 图表 2：19 世纪美国铁路建设提出大规模的资金需求 伦敦公开 伦敦公开市场贴现率(%) 10 8 6 4 2 0 1850 1853 1856 1859 1862 1865 1868 1871 1874 1877 1880 14000 新增铁路里程 新增铁路里程数(英里) 10000 80