关注铜景气上行带来的产业债机会.docxVIP

正文目录 21 年铜或仍供不应求，铜价中枢有望上行 4 我国铜矿资源不足，铜企主要布局冶炼 4 2020 年铜价走势回顾 5 2021 年铜行业展望 6 发债主体经营能力分析 9 铜行业发债主体以国企为主 9 铜业务：核心在于自有铜矿 10 有色产业链布局 14 主体财务表现分析 16 盈利：铜矿自给率高，有色产业链全的主体盈利更好 16 负债结构和偿债能力 17 关注铜景气上行带来的投资机会 20 风险提示 21 图表目录 图表 1： 铜产业链 4 图表 2： 2019 年全球精炼产能情况，中国占比 40% 4 图表 3： 中国铜精矿自给率不足 30% 4 图表 4： 2019 年我国铜精矿进口来源国 4 图表 5： 2016 年铜矿床的分布 5 图表 6： 2019 年全球铜矿储量，智利、秘鲁、澳大利亚资源丰富 5 图表 7： 2019 年全球铜精矿产量，智利、秘鲁最高 5 图表 8： 铜原料供给需求恢复的时间差 6 图表 9： 供不应求推动铜价上涨 6 图表 10： 全球废铜产量大幅下降 6 图表 11： 我国废铜进口数量大幅下降 6 图表 12： 矿企资本开支与当年铜价相关性强 7 图表 13： 16-17 年铜矿资本开支增速低迷 7 图表 14： 2019 年我国铜下游应用领域分布（按照用量统计） 7 图表 15： 20 年我国发电新增设备容量增速大幅提高 8 图表 16： 20 年我国二季度以来家电需求持续修复 8 图表 17： 隐含通胀率与铜价高度正相关 8 图表 18： 美元指数与铜价高度负相关 8 图表 19： 发债主体经营打分框架 9 图表 20： 发债主体基本情况 10 图表 21： 19 年发债主体铜冶炼、铜加工、有色贸易业务 11 图表 22： 紫金矿业矿产铜毛利率变动 11 图表 23： 紫金矿业冶炼铜毛利率变动 11 图表 24： 铜企海外铜矿主要风险一览 13 图表 25： 19 年末铜企铜矿储备一览 14 图表 26： 19 年末发债主体其他有色金属业务 15 图表 27： 19 年末发债主体其他有色金属矿储量 15 图表 28： 主体财务表现打分框架 16 图表 29： 行业经营利润率与铜价走势较一致 16 图表 30： 行业经营利润率与粗炼费走势 16 图表 31： 发债主体盈利能力 17 图表 32： 发债主体现金流整体情况 17 图表 33： 发债主体资产负债率波动下行 17 图表 34： 发债主体负债结构 18 图表 35： 发债主体偿债能力 19 图表 36： 发债主体综合评分结果 20 图表 37： 报告提及公司信息 21 21 年铜或仍供不应求，铜价中枢有望上行 我国铜矿资源不足，铜企主要布局冶炼 铜产业链包括从矿山采选、铜矿冶炼、加工成材、到终端消费。上游通过勘探、采选得到 铜精矿。中游通过冶炼得到直接用于加工的精炼铜，冶炼分为火法和湿法炼铜，火法炼铜的成本更高，但产品纯度更高，所以火法是主要的工艺手段，湿法一般仅用于低品位炼制。下游把精炼铜加工成不同形状，包括铜杆、铜板带、铜管、铜棒、铜箔等。终端场景方面，铜材因为其优良的延展性、导电性和导热性应用广泛，最主要是电力行业，其次是家电、交运、建筑、电子等行业。 图表1： 铜产业链 资料来源：云南铜业评级报告、 我国铜冶炼能力领先，但铜矿资源有限，铜矿自给率较低。截止 19 年末，虽然中国铜精矿产量仅占全球的 8%，但精炼产能居世界首位，占比达到 40%。铜精矿产量和冶炼产能的不匹配，使我国铜原料对外依赖度高，2020 年自给率仅为 24%。从来源国来看，铜资源最 丰富的的秘鲁、智利是我国最大的进口供应国，合计占比 62%。 图表2： 2019 年全球精炼产能情况，中国占比 40% 图表3： 中国铜精矿自给率不足 30% (万金属吨) 1,200 1,000 800 600 400 200 中国 中国智利 日本 刚果金俄罗斯美国 韩国 德国 波兰 哈萨克斯坦 墨西哥澳大利亚 秘鲁加拿大赞比亚 其他国家 精炼产能  属吨) 属吨) 自给率 铜精矿国内产量铜精矿净进口量 700 600 500 400 300 200 100 0  50% 40% 30% 20% 10% 20 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资料来源：USGS， 资料来源：SMM， 图表4： 2019 年我国铜精矿进口来源国 老挝 1% 西班牙 3%  加拿大 2%