2021年4月大类资产配置月报.docxVIP

目录 宏观经济：K 型复苏，结构分化 2 投资端：环保限产趋严，短期供弱需强 2 消费端：可选与必选消费复苏形态分化 2 制造业：景气维持高位，明确过热状态 3 物价水平：输入性通胀压力阶段性缓解 4 政策：政策退出仍是主线 4 货币政策：央行例会首次删去“不急转弯” 4 财政政策：从稳定政府杠杆到降低政府杠杆 5 海外：复苏中继，政策维稳 6 疫情：春季新增病例上涨，防疫进入攻坚阶段 6 政策：围绕经济复苏主线，减少债券购买 6 大类资产：轻总量，重结构 8 股票：多中证 500，空沪深 300 8 债券：二季度或有最后一跌 9 商品：需求逻辑进一步向供给逻辑转移 10 风险因素 11 插图目录 图 1：组合过去一年表现 1 图 2：螺纹重新进入去库阶段 2 图 3：本次螺纹表需修复快于历史季节性 2 图 4：2 月限额以上批发和零售业零售额各分项均实现同比正增长，但分化较大 3 图 5：制造业与制造业仍处扩张区间 3 图 6：3 月制造业产需双旺，库存下降 3 图 7：食品价格较春节旺季回落 4 图 8：输入性通胀压力阶段性缓解 4 图 9：贷款利率与基准利率之差、贷款需求指数 5 图 10：不良贷款处置会对银行资产产生压力 5 图 11：主要发达国家日均新增确诊病例数量 6 图 12：实际利率和通胀预期近期都在上行通道 7 图 13：美国库存周期与制造业 PMI 走势 7 图 14：2 月以后主动偏股型公募基金发行份额迅速回落 8 图 15：市场可能走向一轮长期风格切换 9 图 16：政府债券供给压力逐步显现 10 表格目录 表 1：2021 年 4 月战术资产配置观点：轻总量，重结构 1 配置建议组合比例资产类别核心逻辑变化 低配 平配 增配 评分 被动组合 主动组合股票资产0.017 配置建议 组合比例 资产类别 核心逻辑 变化 低配 平配 增配 评分 被动组合 主动组合 股票资产 0.0 17.9% 22.2% - 金融板块 1.0 3.2% 6.6% - 周期板块 -1.0 2.2% 1.4% - 消费板块 0.0 4.6% 3.8% - 成长板块 -1.0 4.1% 2.8% - 港股 1.0 3.8% 7.6% 年初以来的市场本质是资金驱动， 4 月 市场度过数据真空期后有望重回基本面驱动。当前基本面进、政策退的宏观环境下，需淡化指数波动，关注结构上高性价比的品种，推荐多中证 500、空沪深 300 的对冲策略。板块层面关注政策题材下的成长、疫情退出和海外需求恢复三条主线。 债券资产 -2.0 65.9% 55.8% - 利率债 -1.5 27.6% 30.8% - 信用债 -2.5 38.3% 25.0% 二季度基本面处于寻顶过程中，但供给 压力加大、美债利率回升以及宽松政策退出，仍需警惕最后一跌 大宗商品 0.5 11.2% 17.0% - 黑色金属2.01.1%3.8%- 有色金属1.01.3%2.6%- 能源化工0.01.6%1.1%- 农产品1.52.8%5.7%- 贵金属-2.04.4 - 黑色金属 2.0 1.1% 3.8% - 有色金属 1.0 1.3% 2.6% - 能源化工 0.0 1.6% 1.1% - 农产品 1.5 2.8% 5.7% - 贵金属 -2.0 4.4% 3.8% 随着需求修复逻辑被纳入价格，供给端 的波动可能放大，“碳中和”对高耗能产业的影响发酵，关注增产空间有限的黑色和有色，OPEC+减产协议的执行情况以及欧美疫情反复可能导致原油波动放大，预计贵金属价格随着美国实际利率的回升进入中期下行。 房地产 2.0 0% 0% 地产周期上行期，但料监管抑制上行幅 度 现金 0.0 5.0% 5.0% 短端利率围绕政策利率，有望回归均值 100% 100% 合计 图 1：组合过去一年表现 被动组合净值主动组合 被动组合净值 主动组合净值 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 资料来源：Wind，；注：构造组合前的数据使用被动配置比例回测 ▍ 宏观经济：K 型复苏，结构分化 投资端：环保限产趋严，短期供弱需强 进入 3 月，国内产能恢复进入深水区，环保限产趋严，投资端呈现“供弱需强”。1~2月经济数据中投资端显著低于预期，疫情反弹以及专项债提前下达时间较晚可能是原因。 3 月以后螺纹表需迅速恢复，幅度和斜率都高于历史同期水平，而另一方面供给端“碳中 和”背景下环保限产趋严，长流程高炉开工率明显下滑，但短流程电炉的产能利用率迅速恢复使得总产量趋稳，螺纹进入去库阶段。尽管短期投资需求旺盛，但全年 3.65 万亿专项 债额度较去年 3.75 万亿有所收