轻重转型并举，优质头部券商孕育α.docxVIP

正文目录 轻重业务转型成效显现，关注三大核心变化 4 重资产业务：合理利用资产负债表撬动 ROE 7 资产端：衍生品和两融驱动杠杆率提升 7 投资杠杆：衍生品决定投资端加杠杆能力 7 信用杠杆：融资融券驱动信用端杠杆提升 9 负债端：负债融资渠道和负债成本分化 10 轻资产业务：传统业务转型成效显现 14 财富管理：代销业务增长可观，高净值服务持续孕育 14 投资银行：IPO、债达近十年新高，投行是业绩重要贡献 14 资产管理：主动管理转型有效，公募子公司贡献可观 16 持续重视金融科技投入，成本费用率分化 17 展望：优质头部券商有望享有 α 价值收益 19 重点推荐标的 19 风险提示 20 图表目录 图表 1： 大型券商 2020 年核心经营数据 4 图表 2： 大型券商 2020 年各业务线净收入同比变动率 4 图表 3： 十家大型券商营业收入结构 5 图表 4： 十家大型券商总资产集中度（占全行业比例） 5 图表 5： 十家大型券商净资产集中度（占全行业比例） 5 图表 6： 十家大型券商营业收入集中度（占全行业比例） 5 图表 7： 十家大型券商净利润集中度（占全行业比例） 5 图表 8： 2019-2020 年末十大券商杠杆率水平 7 图表 9： 2020 年十大券商金融投资类杠杆率 7 图表 10： 2020 年十大券商金融信用类杠杆率 7 图表 11： 2019-2020 年十大券商权益类投资规模 8 图表 12： 2019-2020 年十大券商权益投资类杠杆率 8 图表 13： 2020 年末大型券商权益类衍生品名义本金规模及同比变化率 8 图表 14： 2019-2020 年十大券商固收类投资规模 8 图表 15： 2019-2020 年十大券商固收投资类杠杆率 8 图表 16： 2020 年末券商私募股权投资公司 AUM 9 图表 17： 2020 年券商私募子公司和另类子公司业绩贡献 9 图表 18： 2020 年末大型券商融资融券规模及同比变化率 9 图表 19： 2019-2020 年十大券商融资融券市占率 9 图表 20： 2019-2020 年十大券商融券业务市占率 10 图表 21： 2019-2020 年十大券商股票质押规模 10 图表 22： 2020 年十大券商资产减值准备余额和计提比例 10 图表 23： 2020 年十大券商经营性负债规模 11 图表 24： 2020 年十大券商应付债券占总资产比例 11 图表 25： 2020 年十大券商卖出回购金融资产款占总资产比例 11 图表 26： 2020 年经营性负债结构 12 图表 27： 2020 年经营性负债资本成本 12 图表 28： 2020 年十大券商应付债券利息率 13 图表 29： 2020 年卖出回购金融资产款利息率 13 图表 30： 2020 年末归母净资产和同比增长率 13 图表 31： 2019-2020 年大型券商股基交易市占率 14 图表 32： 2020 年大型券商代销金融产品规模和同比增长率 14 图表 33： 2020 年大型券商 IPO 募资规模 15 图表 34： 2019-2020 年大型券商 IPO 募资规模市占率 15 图表 35： 2020 年大型券商再融资募资规模 15 图表 36： 2019-2020 年大型券商再融资募资规模市占率 15 图表 37： 2020 年大型券商债券承销规模 15 图表 38： 2019-2020 年大型券商债券承销规模市占率 15 图表 39： 2020 年大型券商并购重组业务规模 16 图表 40： 2020 年大型券商并购重组业务规模市占率 16 图表 41： 2020 年末大型券商资管规模 16 图表 42： 2020 年末大型券商资管规模结构 16 图表 43： 大型券商控股参股基金公司经营情况 16 图表 44： 2020 年大型券商信息技术投入占营业收入比例 17 图表 45： 2019-2020 年大型券商总成本率 18 图表 46： 2019-2020 年大型券商管理费率 18 图表 47： 2020 年大型券商减值损失占营业支出比例 18 图表 48： 重点推荐公司估值表 20 轻重业务转型成效显现，关注三大核心变化 受益于资本市场改革推进和市场景气度提升，2020 年大型券商业绩稳健增长、内部分化。整体看，十家大型上市券商（包括中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券、广发证券、、、、中国银河、中金公司，下同）归母净利润合计 990 亿元， 同比+32%；营收合