现金流能比利润更好地预测股票收益率吗.docxVIP

正文目录 简介 4 直接现金流模板 6 数据与方法 7 现金流项目中的信息 9 现金流、盈利收益率指标，以及投资组合未来月收益 11 投资组合分组回归 13 稳健性检查 15 不同期限收益率 16 行业分析 17 10 结论 19 风险提示： 19 图表目录 图表 1 直接现金流模板 7 图表 2 XPRESSFEED 变量 8 图表 3 相关系数 9 图表 4 盈利能力和现金流项目的 FAMA-MACBETH 回归 10 图表 5 1994 年 10 月至 2013 年 12 月的各类收益率指标和组合未来一个月收益率 12 图表 6 1994 年 10 月至 2013 年 12 月各类收益率指标的回归结果 14 图表 7 1994 年 10 月-2013 年 12 月各类收益率指标的 FAMA-FRENCH 五因素模型回归结果 16 图表 8 1994 年 10 月至 2013 年 12 月各类收益率指标的行业中性测试结果 18 简介 虽然基于利润表构建的各种计量方法可以预测股票的横截面收益，但用直接现金流计量方法的预测能力更强。作者将间接的现金流量表进行了划分，分为来自业务和其他来源的现金流量，并以现金流为基础取十分位数构建投资组合。作者的结果在投资期限、各种风险因素和行业控制上都是稳健的。作者还指出，除了经营性现金流信息外，现金税和资本支出也提供了额外的预测能力。 投资者依靠财务信息（如企业盈利能力、企业现金流相关的财务信息）来评估公司的内在权益价值，并预测股票横截面收益。Fama 和French（2006）发现，盈利能力越强的公司，其预期收益越高。Novy-Marx（2013）研究表明，以毛利与资产之比来衡量的盈利指标和账面市值比指标一样，都可以预测股票横截面收益。Fama 和 French（2015）将盈利能力指标作为一个新的因子，扩展了他们著名的三因子模型。 Hou，Xue 和 Zhang（2015，2016）建立了一个 q 因子模型，纳入了盈利能力因素，在解释异象时表现良好。Ball、Gerakos、Linnainmaa 和Nikolaev（BGLN 2015）表明，能够更好匹配当期支出和收入的经营盈利能力指标，可以更好的预测收益，同时也指出，预测结果也取决于分母是总资产还是公司市值。因此，研究者依然在寻找可以更好地预测股票收益的财务信息。 虽然利润表一直是财务报表分析的核心，但大家还是怀疑利用利润表来评估股票价值和预测股票收益的有效性。包括安然和世通在内的臭名昭著的破产事件说明，盈利的 GAAP 利润表会出现亏本项目产生正的自由现金流的现象。更具体地说，作者认为，现有的 GAAP 准则允许过多的替代性财务指标；这类信息过于综合，可能会出现实际信息和列报的不一致的情况，使投资者难以理解会计信息是如何列报的以及其与公司实际经营成果之间的关系。Novy-Marx（2013）在这方面的直觉无疑是正确的。利润表越往下看，盈利指标就越受污染，与真实的盈利能力的关系就越小。然而以权责发生制的会计利润计量方法，并没有将以现金为基础去衡量业绩和价值的作为标准。 从理论上讲，如果财务数据的来源是相同的，那么在作出投资决定时，使用利润表和使用现金流量表应该没有区别。然而，如果这一假设不成立(如安然公司和世界通信公司的情况)，就说明使用利润表代表的是一种状况，而现金流量表则是另一种状况。作者认为，由于报表所报告的内容缺乏统一性，而且报表的表述也不连贯，使得投资者极难检验公司历史业绩的质量，也很难对行业内和行业间的业绩进行比较。 作者的研究表明，通过使用标准化的直接现金流模板，投资者可以更好地了解公司 历史、当期的经营状况并更好地预测收益。 国际财务报告准则(IFRS)和美国通用会计准则都鼓励公司采用直接法的财务报表列报方式来报告经营性现金收支。但绝大多数公司选择采用间接法报告经营性现金流。在间接法下，现金流量表中没有列出经营性现金收入或支付。相反，净收入与经营性现金流的调节只是通过调整不产生或不使用现金的会计分录，包括折旧；应收/应付款或税款，以及终止业务、重组或特别费用。因此，间接现金流量表中净收入（或损失）反应更多的是非现金经营项目而不是经营性现金收支部分。此外，由于现金的流入和流出没有按照共同的经济特征进行分组，因此无法对未来现金流的规模、频率、时间和波动性进行建模。举一个完全赊销的例子，由于客户延迟付款而导致的应收账款的增加，并没有使收入和净收入产生变化，与已经收到全额付款没有区别。用户只有独立研究经营性现金流量表，才能了解到现金流入减少了，应计项目增加了。此外，应收账款的变化没有直接与收入归为一组，而是与营运资金变化归为 一组。缺点显而易见