雪球产品探秘与规模估算.docxVIP

目录 期权概述 5 一般期权 5 障碍期权 6 自动赎回结构化产品 6 雪球结构 8 雪球期权 8 收益模式 8 其他类别 10 雪球买方 11 损益图 11 收益分布 11 雪球卖方 13 损益图 13 发行方式 13 自动赎回结构化产品定价 14 雪球定价 14 对冲方式 15 雪球规模 17 数据来源 17 券商收益凭证 17 场外期权 19 估算规模 20 总结 21 图表目录 图 1：买入 call 损益图 5 图 2：买入 put 损益图 5 图 3：卖出 call 损益图 5 图 4：卖出 put 损益图 5 图 5：自动赎回结构化产品运行机制 7 图 6：雪球期权未敲入未敲出到期损益 9 图 7：雪球期权未敲入有敲出到期损益 9 图 8：雪球期权有敲入有敲出到期损益 9 图 9：雪球期权有敲入未敲出到期未突破初始价格到期损益 9 图 10：雪球期权有敲入未敲出到期突破初始价格到期损益 9 图 11：雪球期权投资者简化损益图 11 图 12：雪球期权案例五种损益分布 12 图 13：雪球期权案例无敲入有敲出损益分布 12 图 14：雪球期权胜率分年统计 12 图 15：雪球期权发行方简化损益图 13 图 16：二叉树结构 15 图 17：欧式看跌期权对冲现货 delta 曲线 16 图 18：雪球期权初始期对冲现货 delta 曲线 16 图 19：雪球期权临近到期日对冲现货 delta 曲线 16 图 20：收益凭证存量规模（亿） 17 图 21：收益凭证收益结构（以发行规模统计，%） 18 图 22：非固收型收益凭证存续规模（亿） 18 图 23：场外期权名义本金存量（亿） 19 图 24：股票类场外期权名义本金存量（亿） 19 表 1：雪球期权规则示例 8 表 2：不同指数不同敲入价亏损概率测算 12 表 3：雪球产品估算规模汇总 20 期权概述 在介绍雪球产品之前，首先探讨一般期权、障碍期权再到自动赎回结构化产品的基本原理和运行机制。 一般期权 期权是指交易双方按照合同约定的价格和时间买进或卖出某种证券权利的交易行为。期权交易的标的，不是证券本身，而是买卖或放弃买卖某种证券的权利。期权不仅能提供简便易行的“保险”功能，还可以使投资者在管理风险时不放弃获得收益的机会，实现方向、时间、波动率三个维度的精细化投资。 期权分为看涨期权 call 和看跌期权 put，同时存在买入卖出两个方向，单个期权的到期日收益形态有四类，买入 call、卖出 call、买入 put 和卖出put，四类操作的成本、收益和风险均不一致，投资者可根据对市场的预期和自身的风险偏好选择期权类型和操作方向，再依此决定行权价、期限和数量以控制成本收益。 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 3 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 到期损益 未到期损益 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 到期损益 未到期损益 10 10 8 8 6 6 4 4 2 2 0 0 -2 -2 资料来源： 资料来源： 图 3：卖出call 损益图 图 4：卖出 put 损益图 20 21 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 到期损益 未到期损