又到逢高减仓时.docxVIP

目录 经济增长动力减弱 6 流动性边际趋紧 9 结构性高估值仍存，风险偏好难以持续抬升 12 大类资产配置：看多商品，谨慎看好权益、债券 15 5 月行业配置：首选建筑材料、轻工制造、有色金属 17 重点行业及公司追踪 19 A：行业景气持续，21Q1 业绩持续大幅增长 19 6.2 石头科技(688169)：Q1 超预期，海外高成长 20 图表目录 图表 1： 4 月制造业 PMI 明显回落 7 图表 2： 社融存量增速加速回落 7 图表 3： PMI 主要原材料购进价格持续处于高位会压制 PMI 8 图表 4： PMI 原材料购进价格在 65 以上等价于 PPI 环比 1%以上 8 图表 5： 疫情较严重的新兴经济体出口占比不大 8 图表 6： 疫情较严重的新兴经济体出口结构和中国有明显差异 9 图表 7： 二季度新增地方政府专项债规模将显著提高 10 图表 8： 5 月政府债券到期规模显著下降 11 图表 9： 除去 2013 年钱荒时期，PPI 和十债利率基本同步 11 图表 10： 美国疫苗接种率加速提升 11 图表 11： 美债收益率仍有进一步上行的空间 12 图表 12： 近期重要会议经济形势判断与政策基调比较 13 图表 13： 当前股权风险溢价虽有回升但仍处于较低水平 14 图表 14： 4 月大多数时间中证 100 和沪深 300 估值依旧保持高位 14 图表 15： 抱团品种的估值仍偏高 14 图表 16： 一季度公募基金针对银行等低估值、顺周期板块进行明显加仓 15 图表 17： 5 月份大类资产及风格判断图表 17 图表 18： 5 月重点看好行业及标的 19 图表 19： 5 月行业配置表 19 图表 20： 现金及固定收益类配置比例 22 图表 21： 权益类配置比例 22 图表 22： 大宗商品类配置比例 23 1 经济增长动力减弱 4 月 PMI 基本确认经济高点，去年二季度以来的经济增长动力逐渐进入到衰减阶段。从最新公布的 4 月PMI 数据来看，4 月PMI 为 51.1，较上月回落 0.8 个百分点，回落的幅度超过了过去十年的平均值，其 中生产和新订单指数均较前值回落了 1.7 和 1.6 个百分点，表明供需两端都出现了放缓的迹象。从疫情之后经济各部门复苏的先后顺序来看，遵循先基建、地产，再工业、出口，最后制造业、消费这样的过程。当前阶段，领先部门确认下行，疫情受益部门景气维持但难以再上台阶，滞后部门尚有抬升空间但速率较平缓，去年二季度以来的经济增长动力逐渐进入到衰减阶段。政治局会议强调的是经济结构均衡，实际上是有保有压的态度，保的是消费和制造业投资的加快恢复，压的是地产和地方政府，抓手在于控制杠杆率。 近期大宗商品价格明显上涨，原材料购进价格持续处于高位会压制 PMI，经济阶段性高点将确认。近期大宗商品价格明显上涨，其中 LME铜突破 1 万美元，逼近 2011 年高点；油价逼近 70 美元/桶；黑色系中的螺纹钢、铁矿石创出历史新高。从过往几轮经济周期的演绎来看，观察 PMI 主要原材料购进价格以及 PMI 的关系，可以发现经济高点附近通常存在购进价格保持高位，但 PMI 不再跟随上行的情形，第一次出现在 2008 年 4-7 月，购进价格保持在 70 以上的高位，但 PMI 从 59 下滑至 48；第二次出现在 2009 年 12 月至 2010 年 4 月，购进价格由 66.7 抬升至 72.6，但 PMI 于 2009 年 12 月确认高点之后震荡下行；第三次出现在 2010 年 11 月至 2011 年 2 月，购进价格保持在 70 左右的高位，PMI 由 55.2 下行至 52.2。这三次基本对应的是经济下行周期的初期。较为例外的一次出现在 2017 年前三季度，原材料购进价格保持高位的过程中 PMI 震荡上行，其中 PMI 由 2017 年年初的 51.3上行至 2017 年 9 月的 52.4，但同期经济增速由 2017 年上半年的 7%小幅下行至 2017 年三季度的 6.9%。总体而言，PMI 中的原材料购进价格同PPI 环比高度相关，原材料购进价格在 65 以上等同于 PPI 环比在 1%以上，如果在高点附近，多数情况意味着制造业 PMI 处于见顶回落的状态，同期经济高点基本确立。 部分新兴市场国家疫情的再度蔓延对于出口景气有一定支撑但幅度有限。近期以印度、土耳其为代表的新兴市场国家疫情再度蔓延，对中国出口景气的维持有一定支撑作用但幅度有限，一方面，截至到 2020 年底，中国占全球出口份额的 15.8%，远大于印度的 1.83%、巴西的 1.28%以及土耳其的 1.04