商贸零售行业FY20及21Q1综述.docxVIP

报告核心观点：线下消费逐步回暖，线上可选全面复苏 行业整体：疫情影响逐渐减退，收入、利润环比趋暖 1）收入端受疫情影响承压，环比趋暖。 2020 年全年商贸零售板块上市公司合计收入同比上升 0.2%，增速同比下降 4.1pct；2021Q1 上升 37.4%，增速同比上升 50.5pct。2）毛利率有所下滑，费用管控向好。2020 年全年商 贸零售板块公司合计毛利率为12.3%，同比下滑2.1pct；2021Q1 为12.7%，同比下滑1.8pct。 费用率端，2020 年全年商贸零售板块合计销售费用率为6.6%，同比-0.7pct；2021Q1 为 6.1%，同比-2.0pct；2020 年合计管理费用率为 2.5%，同比-0.3 pct；2021Q1 为 2.3%，同比-0.6pct。 3）2021 年第一季度利润有所回暖。2020 年行业扣非归母净利率为 0.4%，同比-0.6pct； 2021Q1 行业扣非归母净利率同比+1.2pct 至 1.8%。 子版块：可选逐步恢复，必选多因素冲击下增速短暂放缓效益持续提升。其中： 超市：受高基数及社区团购影响，行业整体同店承压，龙头保持快速展店，加快线上线下全渠道布局成为主旋律。销售端：基于 2020Q1 疫情期间超市业绩的高基数，以及 2020 下半年巨头布局社区团购对行业的分流影响，超市行业整体收入增速持续承压，2020 全年收入/扣非归母利润增速分别为 0%/6.8%。2020Q4/2021Q1 收入增速分别同比-7.3%/-12.8%。参照永辉、家家悦、红旗连锁等龙头年报及一季报来看，展店保持稳健。毛利率端，21Q1 单季度毛利率水平同比提升 0.4pct，在更长的周期中，超市行业毛利率稳中有升，超市龙头提高自采比例、物流效率等推动毛利不断改善；费用端，21Q1 费用率有所提升，销售费用率从 15.9%上升至 17.6%，管理费用率从 2.2%增长至 2.4%，主要与租金、人工等成本刚性下收入下滑有关。利润端，21Q1 扣非利润下滑 71%，主要受高基数及社区团购冲击影响。 化妆品：国货高增迎来全面复苏，线上营销持续优化。1）2020 年全年化妆品上市公司共实现营收 240.4 亿元/+13.5%，2021Q1 实现营收 60.97 亿元/-4.0%。2020 年实现扣非归母净利 27.11 亿元/+11.9%，2021Q1 实现 7.06 亿元/+29.6%。珀莱雅、上海家化业绩好于预期， 线上营销资源、品类积极调整：珀莱雅 2020 年扣非归母净利 4.70 亿元/+21.7%，2021Q1 扣非归母净利 1.08 亿元/+29.1%，彩妆、精华类新品驱动成长，高毛利精华产品占比提升拉动单 2021Q1 毛利率大幅提升 4.5pct 到 64.4%；上海家化 2020 年扣非归母净利 3.96 亿元 /+4.3%，2021Q1 单季扣非归母净利 1.99 亿元/+53.1%，环比大幅改善，同时积极优化直播资源；此外，品类方面彩妆推新节奏继续恢复，线下疫情影响继续收窄。2）短期化妆品龙头受影响有限，珀莱雅线上打法成熟、彩棠品牌望进一步放量，INSBAHA（印彩巴哈）品牌形象全面升级，有望补足公司品类短板，创造新的增长点；上海家化换帅探索线上转型、发力佰草集和玉泽品牌；丸美对线上重视程度提升；华熙生物护肤品多品牌齐发+线上为主，未来营销+新品发力下期待打开成长空间。3）医美板块呈爆发式增长。爱美客：注射医美空间广阔，公司作为国产龙头有望充分受益，公司产品市场定位精准且各具特色，满足了消费者多样化的需求。嗨体独享颈纹填充市场，熊猫针高单价逐渐放量，未来童颜针有望获得审批。2020 年全年，公司实现营业收入 7.1 亿元，同比增长 27.2%；归母净利润 4.4 亿元，同比增长 43.9%；扣非归母净利润 4.2 亿元，同比增长 43%。21Q1 公司实现营收 2.59 亿元，同比增长 227.52%；归母净利润 1.71 亿元，同比增长 296.50%；4）药妆赛道景气度高。贝泰妮：司乘势化妆品线上渠道崛起，营销玩法多样有望实现持续增长；医学背景下助力品牌于医院渠道树立强大背书，私域流量转化能力较强，线下渠道尚有较大拓展空间。除主品牌薇诺娜有持续高增动力，公司仍有“WINONA Baby”、“痘痘康”、“Beauty Answers”等差异化定位品牌储备，蓄力未来增长引擎。2020 年，公司实现营业收入 26.4 亿元/+35.6%，归母净利润 5.4 亿元/+31.9%；2021Q1 公司实现归营业收入 5.1 亿元/+59.3%，归母净利润 7859 万元/+45.8%，归母扣非净利润 7690 万元/+61.1%。 百货：随着疫情趋缓及同期低基数，百