汇率升贬自有时，线性外推难依旧.docxVIP

目 录 TOC \o 1-1 \h \z \u 一、事件的来龙去脉？ 5 二、央行对汇率什么态度？ 5 三、汇率现在清洁浮动吗？ 5 四、那么最近的升值是为何？ 6 五、升值有点位控制吗？不担心出口吗？ 7 六、后续人民币汇率怎么看？ 7 七、美元反弹对人民币汇率的影响有多大？ 9 图表目录 图表 1 逆周期因子估算值显示逆周期因子一直稳定在退出状态 6 图表 2 2020 年下半年美元指数与美欧重症病例差走势较为一致 6 图表 3 今年以来美元指数与美欧重症病例差走势较为一致 6 图表 4 中美经济和货币政策的历史复盘 8 图表 5 财政赤字提升后的 1-2 年维度中，美元指数表现偏强 9 图表 6 疫情以来，美元指数与美德息差走势背离 9 图表 7 人民币“内外盘联动分析框架” 9 图表 8 美元指数波动对人民币中间价的影响 9 一、事件的来龙去脉？ 近期有媒体报道“央行官员：建议增强汇率弹性，人民币适当升值，抵御输入性效应”， “央行官员：人民币中长期将升值”。而同时近两日美元兑人民币即期汇率升值较快，5月 26 日收盘价达到 6.393，创 2018 年 6 月以来新高，从而引发市场对汇率的关注。 近期对于人民币汇率升值的说法，源自于 5 月 19 日媒体披露的莫干山会议讲话内容1， 其演讲原意是提出对人民币国际化未来的一些开放性思考和人民币汇率形成机制的看法，如果仅关注到“人民币中长期将升值”显然是断章取义的。 二、央行对汇率什么态度？ 在这一事件发酵的过程中，5 月 23 日央行副行长刘国强专门于官网发布答记者问2回应市场关注： “目前，我国外汇市场自主平衡，人民币汇率由市场决定，汇率预期平稳。未来人民币汇率的走势将继续取决于市场供求和国际金融市场变化，双向波动成为常态……人民银行将注重预期引导，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”。 由这一答记者问我们可以初步分析央行是如何对近期市场就汇率的解读进行纠偏的： 1、未来汇率形成机制上不会出现变化，目前汇率形成机制是合理有效的，未来也将继续沿用。 2、央行不会放弃汇率目标，仍将保持汇率将在合理均衡水平上基本稳定，汇率稳定仍是央行的目标之一。 3、央行对人民币汇率的中长期走向没有预设方向，不存在中长期升值的政策意图，指出人民币汇率取决于市场供求和国际金融市场变化，汇率双向波动是常态。 4、更关注汇率对中国自身的影响，尚无将人民币汇率作为其他国家货币汇率定价锚的意愿，在答记者问中也只强调了汇率弹性对中国自身经济与国际收支稳定的作用。 由此我们可以总结央行对汇率的态度：不预设点位，交由市场决定，按照机制自主定价，弹性加大，存在过度交易惯性的时候会做适度预期指引。用汇率弹性的扩大换取货币政策更从容的独立性，可以看到，从 2015 年汇改、2019 年中间价破 7、2020 年 10 月逆周期因子退出，都是在往这个目标前进。 三、汇率现在清洁浮动吗？ 清洁的，从 2020 年 10 月宣布逆周期因子宣布“暂停”以来，我们计算的日度逆周期因子基本是±30-40bps 内浮动，是合理的误差项，可以说汇率波动是非常清洁了，几乎不存在任何干预。而回顾 2019 年汇率破 7 期间，逆周期因子估算值可达到-300bps 至-900bps 的幅度引导汇率升值，因此当前逆周期因子对汇率基本不存在干预。 逆周期因子的计算公式：由于逆周期因子无法直接计算得到，因此我们根据人民币中间价定价公式先计算出不包含逆周期因子的预测中间价，与官方中间价之差即反映逆周期因子。即： 1 /s/XAyYEcW5NWZQ3HTcI_EWZQ 2 /goutongjiaoliu/113456/113469/4253134/index.html T 日官方中间价 = T-1 日收盘价+维持一篮子稳定的汇率波动+逆周期因子 T 日预测中间价 = T-1 日收盘价+维持一篮子稳定的汇率波动因此，逆周期因子估算值 = T 日官方中间价-T 日预测中间价 图表 1 逆周期因子估算值显示逆周期因子一直稳定在退出状态 逆周期因子估算（bp） 官方中间价，右轴 预测中间价，右轴 逆周期因子引导汇率贬值 逆周期因子引 导汇率升值 700 500 300 100 0 -100 -300 -500 -700 2018 2018/6/25 2018/7/25 2018/8/25 2018/9/25 2018/10/25 2018/11/25 2018/12/25 2019/1/25 2019/2/25 2019/3/25 2019/4/25 2019/5/25 2019/6/25 2019/7/25 2019/8/