全球大通胀“上半场”.docxVIP

目 录 1、 大历史观，看全球过往 60 年通胀起伏 4 、 过往 60 年，全球经历了需求驱动、成本驱动和需求成本混合驱动等多种类型通胀 4 、 发达经济体通胀走势相近，新兴经济体通胀波动更大、并常常陷入恶性通胀泥沼 5 2、 刷新历史记录的货币放水力度，让本轮全球通胀“扬帆起航” 7 、 疫情爆发后，主要经济体纷纷货币“大放水”，发达经济体同时还财政大规模“发钱” 7 、 强有力的刺激政策下，主要发达及新兴经济体供需缺口不断走扩，通胀持续上行 9 3、 劳动力及原材料等成本抬升，对本轮全球通胀推升刚刚开始 10 、 与以往不同，财政“发钱”、疫情等，大幅地压缩了本轮全球供给弹性、导致成本抬升 10 、 供给成本抬升对全球通胀的推升刚刚开始；部分新兴经济体还可能面临恶性通胀风险 13 4、 风险提示 16 图表目录 图 1： 美国 M2 同比大部分时间段领先制造业新订单同比变化 4 图 2： 美国制造业订单同比领先或同步于供需缺口变化 5 图 3： 美国供需缺口领先 CPI 同比变化 5 图 4： 1970 年至 1980 年，全球出现需求成本混合驱动型通胀 5 图 5： 美国、欧盟、加拿大 CPI 同比走势大多数时候保持一致 6 图 6： 1960 年至今，发达经济体历轮 CPI 同比趋势上行平均持续 3~4 年左右 6 图 7： 新兴经济体的通胀波动，常常较发达经济体更大 7 图 8： 本币大幅贬值，曾导致印尼通胀失控 7 图 9： 本币大幅贬值，曾导致土耳其通胀失控 7 图 10： 疫情后，美、日、欧、英 M2 同比大幅抬升 8 图 11： 疫情后，美欧日英 M2 合计同比刷新历史新高 8 图 12： 疫情爆发后，土耳其、印尼、韩国 M2 同比抬升 8 图 13： 疫情后，马来西亚、巴西、南非 M2 同比抬升 8 图 14： 疫情后，主要发达经济体实施大规模财政刺激 9 图 15： 财政多轮“发钱”下，美国居民收入不降反升 9 图 16： 受需求快速改善带动，美国供需缺口自 2020 年 4 月起开始走扩 9 图 17： 受供需缺口走扩带动，美国 CPI 同比持续反弹 10 图 18： 受供需缺口走扩带动，欧、英、加通胀持续反弹 10 图 19： 货币放水后，巴西、土耳其通胀止跌反弹 10 图 20： 货币放水后，墨西哥、菲律宾等通胀止跌反弹 10 图 21： 与以往不同，此次经济修复后劳动力成本高增 11 图 22： 劳动力成本高增背后，是企业持续提高工资水平 11 图 23： 企业提高工资，缘于居民就业意愿低 11 图 24： 相比疫情前，美国大部分行业都存在严重用工荒 11 图 25： 受疫苗短缺等拖累，主要新兴经济体疫情反复 11 图 26： 疫情反复等，严重拖累巴西、智利的采矿生产 11 图 27： 新兴市场疫情反复，影响了多种农产品生产 12 图 28： 本轮 CRB 指数上涨速度，可以和 2009 年后媲美 12 图 29： 2020 年，美国大批工业、能源企业因疫情破产 12 图 30： 大批企业破产，拖累了美国石油加工等生产修复 12 图 31： 因主动压缩产能，日本钢铁产量恢复缓慢 12 图 32： 生产原料供应紧张，拖累了美国、日本汽车生产 12 图 33： 疫苗加速推广下，主要发达经济体疫情持续改善 13 图 34： 美国 PPI 同比大幅抬升，已逼近金融危机前高点 13 图 35： 劳动力成本易和通胀出现螺旋式上升 13 图 36： 4 月美国下游的住宿服务、二手车价格大幅上涨 13 图 37： 因疫苗短缺，新兴经济体疫苗推广缓慢 14 图 38： 疫情反复下，巴西、土耳其经济修复慢于美国 14 图 39： 经济相对弱势下，多个新兴经济体本币汇率贬值 14 图 40： 为控制本币贬值预期等，巴西、土耳其持续加息 14 图 41： 本币贬值，已经开始加大土耳其的通胀压力 14 图 42： 本币贬值，也开始推升马来西亚的通胀压力 14 表 1： 全球通胀主要类型及形成机制 4 表 2： 多个新兴经济体外债偿付压力较大 15 自我们率先提示全球通胀风险以来，市场对通胀的关注度明显升温，但分歧较大。本文对过去 60 年全球通胀史进行系统梳理，可做参考。 1、 大历史观，看全球过往 60 年通胀起伏 、 过往 60 年，全球经历了需求驱动、成本驱动和需求成本混合驱动等多种类型通胀 全球通胀，可大致分为需求驱动型、成本驱动型和需求成本混合驱动型通胀。需求驱动型通胀，顾名思义，主要由需求驱动，背后的形成机制是需求增长幅度超过供给，供需缺口随之走扩、推升通胀。与