周期趋势起，增配正当时.docxVIP

正文目录 引言：周期趋势起，增配正当时 5 行情回顾：防御属性凸显，业绩释放驱动行情 7 核心驱动：利率上行+风险出清，驱动基本面上行 9 利率上行期：息差企稳可期，银行业绩有望改善 9 金融市场：利率敏感性最高，资金融出方受益 9 贷款：定价企稳回升，关注弹性较大银行 12 存款：竞争压力仍存，核心存款为王 13 风险出清期： 已步入后半程，有望助推估值提升 14 严认定、强计提、多处置，更快出清存量风险 15 宏观经济修复，新增风险可控 17 业务结构：配置高收益资产，轻资本转型推进 19 资产结构：贷款占比提升，制造业升级驱动 19 制造业：驱动银行新一轮景气周期 20 收入结构：轻型化转型推进，发力财富管理 24 展望：营收稳增长、利润释放可期 26 资本补充：渠道拓宽，转债+配股为两大途径 28 现状：银行资本承压，补充渠道拓宽 28 工具：可转债、配股为两大途径，定增难度提升 29 资金配置：加配趋势已现，助推估值提升 33 投资建议：坚定顺周期机遇，优选好赛道+好选手 35 平安银行（000001 CH，买入，目标价：28.41 元）：对公零售同发展，打造新型银行 35 常熟银行（601128 CH，增持，目标价：10.30 元）：小微特色标杆行，异地突破高成长 36 青岛银行（002948 CH，买入，目标价：6.88 元）：机制领先，高效成长 36 工商银行（601398 CH，增持，目标价：6.53 元）：稳健龙头大行，零售转型持续 36 工商银行（1398 HK，买入，目标价：6.74 港元）：龙头地位稳固，推进大零售转型 37 农业银行（601288 CH，增持，目标价：4.10 元）：县域与普惠特色，潜力持续释放 37 风险提示 37 图表目录 图表 1： 全文逻辑图 6 图表 2： 2021 年初以来银行指数走势（截至 2021 年 5 月 26 日） 7 图表 3： 2021 年初以来银行股较上证指数的相对涨幅分三个阶段 7 图表 4： 2021 年以来股份行、区域性银行股价表现好于大行（截至 2021 年 5 月 26 日） 7 图表 5： 2021 年以来上市银行涨跌幅与银行基本面表现密切相关（截至 2021 年 5 月 26 日） 8 图表 6： 2019-2021Q1 末上市银行同业资产-同业负债敞口 10 图表 7： 同业存单发行利率走势：2021 年以来中枢上行但趋于边际改善 11 图表 8： 2021Q1 上市银行投资资产结构及投资收益对比 11 图表 9： 2021Q1 末上市银行金融市场类敞口对比 12 图表 10： 2021 年 3 月新发放各类贷款加权平均利率均较 2020 年 12 月企稳回升 13 图表 11： 2020 年末上市银行到期日在 3 个月以内的贷款占比 13 图表 12： 银行各期限定期存款利率呈上行趋势 14 图表 13： 2020 年末上市银行各类存款占总负债比重：存款、活期存款占比高的银行享有核心实力 14 图表 14： 银行指数相对 PB（lf）估值与信用成本、不良生成率相关性较强 14 图表 15： 20Q2 以来商业银行关注率+不良率逐季下降 15 图表 16： 2014-21Q1 末商业银行不良贷款率及拨备覆盖率 15 图表 17： 2017-2020 年银行业逾期 90 天以上贷款偏离度逐年下降 15 图表 18： 2017-2021Q1 部分上市银行非标不良率呈逐步上升态势 15 图表 19： 2020 年上市银行拨备计提力度显著加大，21Q1 边际减轻 16 图表 20： 2020 年平安银行信贷成本降低，非信贷类拨备计提占比提升 16 图表 21： 2020 年末上市银行非标规模、拨备计提及其资产质量（单位：亿元） 16 图表 22： 2017-2020 年银行业不良处置金额 17 图表 23： 2020 年银行贷款核销力度较强，2021 年以来力度不减 17 图表 24： 20Q2 以来企业偿债能力逐步上升 17 图表 25： 20Q3 以来平安银行零售贷款风险较 20H1 明显改善 17 图表 26： 2020 年末招商、兴业银行延期还本付息贷款占总贷款比例较小 18 图表 27： 2019 年各省债务率对比 18 图表 28： 20Q4 以来上市银行资产同比增速分化 19 图表 29： 20Q4 以来上市银行贷款同比增速相对平稳 19 图表 30： 2021Q1 上市银行加大生息资产投放力度，尤其是贷款投放 19 图