制造业投资框架分析与未来前景预判.docxVIP

4 月制造业投资缓慢修复，虽然强于 1 季度但增速仍然偏慢，与疫情前同期水平相比仍然存在着一定缺口。在政策的强力支持下，为何制造业投资仍然整体偏弱？本文将从影响制造业投资的逻辑框架入手，针对上述问题展开论述。 如何分析制造业投资？——“意愿-能力”双因子模型 我们构建了“意愿-能力”双因子模型，从投资意愿和投资能力两个方面来分析制造业投资的驱动因素： ? 当制造业企业同时具备较强的投资意愿和投资能力时，其进行投资的倾向性可能越强。企业利润、产能利用率、未来前景、融资能力可能是影响制造业企业投资意愿和投资能力的核心因素。 1）企业利润：企业利润是双因子模型中较为特殊的一个变量，其对于制造业企业投资意愿和投资能力可能均存在较为直接的影响。一方面，当制造业企业利润较高时，企业有利可图，其投资意愿或将提升；另一方面，制造业企业 利润的提升也将促进其自筹资金额度的提升，其投资能力可能也将随之提升。 2）产能利用率：产能利用率走高代表设备使用率提升。当产能利用率足够高时，可能意味着市场对于产成品的需求旺盛和设备使用已经接近极限，或将提升企业通过投资购置设备以扩大产能的意愿。 3）未来前景：未来前景代表企业家对于未来经济前景的乐观程度。若制造业企业家对未来经济形势较为乐观，则其增加投资的意愿可能较强；若其对未来经济形势较为悲观，则其增加投资的意愿可能会随之降低，即便产能利用 率可能已处于较高水平。 4）融资能力：融资能力代表企业通过直接或间接融资获取资金的能力。制造业企业融资能力越强，其进行投资的能力可能越强。 影响制造业投资的结构性因素不容忽视。根据行业属性之间的差异，可将制造业大类下的行业进一步细分：1）按需求来分，可以将制造业细分为工业原材料、机械设备仪器、耐用消费品、非耐用消费品等行业；2）按产业链条来分，可以将制造业分为地产基建产业链、出口产业链、终端消费产业链等行业。应当注意，企业利润、产能利用率等影响制造业投资的核心因素有时可 能存在显著的行业异质性。因此，除了整体性因素之外，结构性因素对于制造业投资的影响同样不容忽视。 图表 1：制造业投资的“意愿-能力”双因子模型 数据来源： ? “企业利润——产能利用率——制造业投资”可能是制造业投资的传导路径。在制造业企业利润水平较高之时，企业可能有意愿也有能力通过扩大生产的 方式来继续增厚企业利润。一方面，制造业企业可能会大幅提升现有设备的使用率，产能利用率可能会随之提升；另一方面，制造业企业可能会通过再投资的方式扩大生产，制造业投资水平可能也会随之提升。由于提升现有设备使用率与再投资相比成本较低、周期较短，制造业企业可能会倾向于先在短期内将产能利用率拉满，再通过再投资的方式进一步提升产能。换言之，在企业利润达到较高水平后，产能利用率的提升可能会早于制造业投资水平的提升。历史经验在一定程度上验证了上述逻辑，通过对历史经验的复盘，我们发现企业利润、产能利用率、制造业投资之间可能存在以下关联： 企业利润与产能利用率之间具有一定的相关关系。在制造业企业利润水平较高的时期，企业有动力通过提升产能利用率的方式尽可能地将产能提升上去， 进而追求更高额的回报。历史经验表明企业利润与产能利用率之间具有一定的相关关系。 产能利用率与制造业投资之间具有一定的相关关系。当制造业企业利润水平较高之时，企业可能会选择通过提升产能利用率或再投资的方式扩大生产。历史经验表明产能利用率与制造业投资之间具有一定的相关性。 当企业利润同比为正时，企业利润与制造业投资走势较为相似。这可能说明企业利润处于高位时，制造业企业有较强的动力进行制造业投资，从而实现产能的扩张，并追求更高的回报。 图表 2：企业利润与产能利用率走势相近 图表 3：产能利用率与制造业投资走势相近 工业产能利用率: 工业产能利用率:当季值:季节性调整,% 工业企业:利润总额:当月同比,3MMA,右轴 78 77 76 75 74 73 72 71 70 13 14 15 16 17 18 19 20 21  60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40%  25 20 15 10 5 0 -5 -10 制造业投资:当月同比,%,3MMA 工业产能利用率:当季值 工业产能利用率:当季值:季节性调整,%,右轴 17年供给侧改革导致制造业投资与产能利用率走势错位 78 77 76 75 74 73 72 13 14 15 16 17 18 19 20 21 注：制造业投资和工企利润 2021 年同比数据为同比 2019 年同期计算得出。数据来源：Wind，整理 制造业投资:当月同比,%,3MMA工业企业:利润总额: 制造业投资:当月同比,%,3MMA 工业企业:利润总额:当月同比,3MMA,右轴