可转债赎回的风险与收益讨论.docxVIP

可转债赎回基本情况 值得关注的赎回是：股价满足一定条件的提前赎回。细究的话可转债的赎回条款实际上可以分为提前赎回和到期赎回，提前赎回还可以进一步分为余额不足 （如小于 3000 万）的提前赎回和股价满足特定条款的提前赎回。 很明显，余额不足的赎回对于机构投资者而言无需关注，毕竟规模限制了参与的力度。到期赎回虽然也有博弈的价值，但在高波动的 A 股市场，一个转债在 5-6 年的存续期内无法提前转股，通常意味着正股偏弱、公司促转股能力和意愿不足。博弈到期赎回需要考虑的是守住信用风险的前提下在到期赎回价上博弈。也就是说，值得研究的赎回是股价满足一定条件的提前赎回。事实上，数据样本的分布情况也指向这一事实。2010 年 1 月至 2021 年 4 月期间共有 170 只转 债发生赎回情况，其中 167 只转债是满足了提前赎回条件行使了赎回权（其中 163 只均是股价触发提前赎回，4 只是余额不足 3000 万触发提前赎回，分别是 江南转债、天马转债、辉丰转债、中装转债），3 只转债（格力转债、电气转债、博汇转债）是到期赎回。 可转债提前赎回条款设定非常规范，但交易所规则的差异和发行人执行上的随意性还是造成了一些困惑。 可转债提前赎回条款的设定是非常标准化的，通常是：在转股期内，如果公司 A 股股票在任何连续 30 交易日中至少有 15 交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 130%。时间和股价条件上部分发行人会做一定的微调，但无关大局。 上交所和深交所关于可转债赎回公告的规定，主要的区别在于：一方面，在触发赎回条款时，上交所要求公司必须在下一个交易日公告是否行使赎回权，而深交所规定公司决定行使赎回权时进行公告；另一方面，在行使赎回权时，上交所要求赎回期结束前至少发布三次提示性公告，而深交所要求满足赎回条件后 5 个交易日内至少发布三次公告。也就是说，之前深交所转债在满足赎回条件时无需第一时间表态，这是很多人对赎回感到混乱的原因。 2021 年 1 月 31 日后，关于可转债赎回的信息披露统一化，信息更透明。相对于以前的规定，当前的规则表明：首先，需要在可能满足赎回条件的前五个交易日及时披露预警信息；其次，在满足赎回条件后所有上市公司均需要及时明确是否行使赎回权；同时，发行人决定不行使赎回权的，在证券交易场所规定的期限内不得再次行使赎回权，这在各个方面都降低了提前赎回的不确定性。 但执行过程中不遵守规定的情况仍然存在。即使上交所一直规定明确，但仍存在个别转债并没有完全遵守转债赎回公告规则的情况。而深交所转债触发后的公告一直存在随意性。随着规定的明确，出现了一定的改观，但仍存在不遵守规范的情况。 图表 1：可转债赎回公告规则细则 阶 阶段 交易所 条款 2021/1/31 前 上交所 上市公司应该在满足可转换公司债券赎回条件的下一交易日发布公告，明确披露是否行使赎回权，如决定行使赎回权的，公司还应当在赎回期结束前至少发布三次赎回提示性公告 深交所 上市公司行使赎回权时，应当在每年首次满足赎回条件后的五个交易日内至少发布三次赎回公告。 2021/1/31 后 （1）发行人应当持续关注赎回条件是否满足，预计可能满足赎回条件的，应当在赎回条件满足的五个交易日前及时披露，向市场充分提示风险。（2）发行人应当在赎回条件满足后及时披露，明确说明是否行使赎回权。（3）发行人决定行使赎回权的，应当披露赎回公告，明确赎回的期间、程序、价格等内容，并在赎回期结束后披露赎回结果公告。（4）发行人决定不行使赎回权的，在证券交易场所规定的期限内不得再次行使赎回权。（5）行人决定行使或者不行使赎回权的，还应当充分披露其实际控制人、控股股东、持股百分之五以上的股东、董事、监事、高级管理人员在赎回条件满足前的六个月内交易该可转债的情况，上述主体应当予以配合。 数据来源：Wind，整理 具体观察历史案例，一般可以分为赎回和不赎回来做初步讨论，而不赎回的又可以按照有公告和无公告两种，此外还有时间选择上，可能存在一定的不合规情况： ? 上交所可转债赎回的情况可分为首次触发即公告赎回、首次触发公告不赎回，也存在个别转债触发没有公告的情况。据统计，上交所转债中首次触发即赎回的个数有 74 只，首次触发不赎回的转债有 34 只；在这 34 只不赎回的转债中有 7 只转债在第二次触发选择赎回（多数是同一年内再次公告，其中同仁转债第 二次满足条件是在几年以后），有 5 只经过多次不赎回后最终赎回（均发生在同 一年份），有 9 只目前只公布了一次不赎回公告，有 12 只多次公告了不赎回公 告（其中较多的包括广电转债一共公告 8 次，盛屯转债共公告 7 次，艾华转债、 石英转债、欧派转债、新泉转债共公告 6 次），而联泰转债早期出现了触发未公 告的情况，其在 2019 年 8