20210625-方正证券-凯普生物-300639-后疫情妇幼检测业务稳步恢复，“第三方特检实验室”亟待价值重估.pdfVIP

证券研究报告 2021年6月25日 【方正医药 ·公司深度】凯普生物(300639.SZ) 后疫情妇幼检测业务稳步恢复，“第三方特检实验室”亟待价值重估 分析师： 周小刚 执业证书编号：S1220517070001 分析师： 唐爱金 执业证书编号：S1220521010002 1 报告摘要 ◼ 立足妇幼健康，逐渐丰富产品线，打造核酸分子诊断领先企业： 公司立足于妇幼健康 ，历经十余年技术积累和品牌发展 ，现已在HPV核酸检测细分领域占据龙头地位 ，并开发出传染性疾 病和出生缺陷领域相关的核酸检测试剂 ，产品管线日渐丰富。近年来 ，公司业务规模稳步增长 ，2016至2019年间营收 CAGR达22.34%。2020年受新冠疫情影响 ，核酸检测试剂及检验服务业务大幅上升 ，2020实现营收 13.55亿元 ，同比增 长85.70% ，归母净利润3.63亿元 ，同比增长146.22%。 ◼ 构建妇幼健康三级防御产品线，后疫情时期常规项目稳步恢复： 1）HPV ：公司作为HPV检测试剂龙头企业 ，受疫情影响 ，2020年门诊数量下降 ，HPV试剂盒营收下落。随着两癌筛查 的持续推进、常规检查和临床检测需求的回暖，预计公司2021年恢复式30%增长 ，后续保持15%的增速； 2）地贫：公司独创的α-地贫和β-地贫基因一管扩增技术市场认可度高 （市占率约20%），市场渗透率有望持续提升 ，我 们预计近年有望保持50%增速 ，我们测算地贫基因检测产品理论市场总空间约9.4亿 ，公司长期销售峰值有望达2.82亿； 3）耳聋：政策加持出生缺陷筛查，公司耳聋检测试剂性价比高 ，公司远期销售峰值有望超6亿； 4）STD ：公司2020年上市独家新品STD十联检 ，能一次性检测6种性病的 10种亚型 ，有效避免漏检和复发。若STD十联 检产品诊断替代率按10% ，出厂价按约200元/人份测算 ，理论市场空间超过46.2亿 ，有望成为公司近年增长引擎。 2 报告摘要 ◼ 20余家分子实验室逐步兑现收入，新冠检测服务+LDT新政助高速发展： 公司第三方医学检验服务 ，前期投入的20余家分子实验室正逐步扭亏为盈。公司聚焦高毛利、前景大的特检服务项目 ， 在新冠核酸检测服务拉动下 ，公司检验服务业务规模、项目数量、团队能力、客户渠道取得长足发展 ，2021年 LDT （实 验室自建项目）新政 ，有利于公司特检项目商业化普及。2020年新冠疫情催生公司核酸检测服务业务收入大幅上升 ，检 验服务业务实现5.52亿营收 ，同比增长557%。因国内疫情散点突发，香港市场检测服务需求不减反增 ，公司香港检验所 在香港具有较强的品牌效应和市场认可度 ，香港市场检验服务业务收入有望稳中有升。 ◼ 盈利预测：根据公司现有情况，我们预计公司2021-2023年 ，营收分别为18.91、19.64、23.36亿 ，对应归母净利润分别 达到5.37、5.53、6.25亿。对应当前股价为 17、17、15倍 PE，对比同行 ，公司具有显著的成长性 ，给予 “强烈推荐”评 级。 ◼ 风险提示：STD十联检市场推广进度缓慢；HPV制剂降价风险；第三方实验室盈利改善不及预期；地贫、耳聋试剂渗透率 提升不及预期； 3 QXcZfZbUcUdUqRpNoNnRsPoQbR8Q6MpNrRtRrQlOpPsMlOtRrO7NoMnPvPrMnMxNmOoQ 1. 凯普生物：分子诊断产品及服务提供领航者 2. 后疫情时期常规项目稳步恢复，构建妇幼健康三级防御产品线 2.1 HPV：拳头产品后疫情时期有望逐步恢复，并创收入新高 2.2 地贫：独创一