20210627-国信证券-纺织服装行业海外跟踪系列十二：Nike_FY21，大中华区逐步恢复，新5年增长目标提速.pdfVIP

行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 超配 纺织服装 海外跟踪系列十二 （维持评级） 2021 年06 月27 日 Nike FY21：大中华区逐步恢复，新5 年增长目标提速 联系人： 丁诗洁 0755 dingshijie@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040004 事项： [Table_Summary] 2021 年6 月25 日，Nike 披露截至5 月31 日的2021 财年年度和Q4 业绩，全年收入445.4 亿美元，同增19%，按货 币中性增长17%，净利润57.3 亿美元，同增126%。全年毛利率44.8% ，同增1.4p.p.，经营净利率15.0%，同增7.2 p.p.， 比19 财年增长300+基点；归母净利率12.9%，同增6.1 p.p.；Q4 收入123 亿美元，同增96 ％，净利润15.1 亿美元， 同比291 ％，毛利率增加850 基点到 45.8% ，净利率12.2%，去年同期为-12.5%。 国信观点：1 ）全年及Q4 业绩：电商驱动业绩强劲增长，存货进一步优化恢复健康水平；2 ）分地区：大中华区6 月接 近持平，预计库存在11 月底前恢复正常，EMEA 商店恢复营业；3 ）战略展望：数字化和线上，女子，Jordan 业务是 重要增长引擎，消费者联系持续增强；4 ）2022 财年指引：赛事营销恢复和创新产品发布助推公司品牌热度和业绩提升； 5 ）2025 财年规划：增长目标上调，2025 财年DTC 业务占比60%，聚焦核心经销商，大中华区收入年均增长低中双位 数。6 ）风险提示：疫情反复，影响时间与程度大于预期；行业库存去化慢于预期，品牌恶性竞争；市场系统性风险。7 ） 投资建议：Nike 出色的业绩印证了头部运动品牌强有力的品牌护城河。目前公司库存情况良好，疫情的影响基本恢复， 新疆棉事件对大中华区的冲击已逐步好转，未来4 年公司将继续保持高增长势头，并进一步向DTC 和线上模式转型，聚 焦头部经销商。公司对大中华区保持高度的重视与信心，也印证了中国运动市场在全球的竞争力与吸引力。我们继续看 好一体化龙头供应商申洲国际，受益中国市场高景气发展的国产品牌安踏体育、李宁、特步国际，以及国际品牌核心经 销商滔搏、宝胜国际。 评论：  全年及Q4 业绩：电商驱动业绩强劲增长，存货进一步优化恢复健康水平 全年汇率中性收入增长17%，经营利润率增长7.2p.p.，存货进一步优化。公司2020 全年实现营收445.4 亿美元，同比 增长 19.1%，汇率中性下同比增长 17%，收入口径比19 年增长 13.9%，归母净利润57.3 亿美元，同增 126%，比 19 年增长42%；毛利率44.8% ，同增1.4p.p.，经营净利率15.0%，同增7.2 p.p.，比19 财年增长300+基点。归 母净利率 12.9%，同增6.1 p.p.。ROE 55.0%，同增25.3 p.p.；存货进一步优化，周转天数106 天，同减6 天，存 货绝对值同比减少7%；应收账款周转天数30 天，同减4 天，应付账款周转天数38 天，同减1 天；资产负债率同 减8%至66.2%。全年实际税率为 18.6%，而去年同期为 1.7%，由于从 COVID-19 的影响中恢复和discrete items 带来的收益减少而导致在美国征税的收入比例发生变化。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 1：收入规模与增长情况