汽车行业整车专题分析报告（三）：整车研究导论.pdfVIP

证券研究报告 ·专题深度 整车专题系列（三）：整车研究导论 专题研究 自上而下建立整车股“六力”研究框架 过去来看整车股中期维度基于“产品周期”投资框架是行之有效 的，赚钱效应较好且较好把握，但是研究难度较大，市场对于整 发布日期： 2021 年 08 月 03 日 车厂的研究短期主要跟踪月度销量、库存、折扣以及竞品生命周 期所处状态，中期主要基于产品周期（产品投放节奏），而往后 看，我们认为整车投资周期将被逐步熨平，研究需要更加着眼长 期维度，我们主要探讨如何从中长期维度去研究整车厂基本面。 我们认为整车厂的核心能力主要包括：制造端能力、供应体系把 控能力、市场需求把控能力、电动化能力、智能化建设能力以及 渠道营销力 （六力），前五个体现在产品力层面，最终产品力叠 加渠道营销力将长期作用并综合形成品牌力，汽车具备一定的交 际属性，品牌力是汽车消费者最直接最主观在意的因素。 基本面维度：此轮自主崛起是基于自主品牌核心能力的体现 总量：国内乘用车行业需求韧性强，增长稳定。行业逐步由成长 期向成熟期过渡；长期维度仍有增长空间（预计 2037 年乘用车 稳态年销3565~4194 万辆）； 格局：自主品牌崛起势头迅猛且持续。自主品牌从2008 年的27.4% 持续提升到2021 年的41.7%（这波提升主要依靠SUV 产品红利）， 此外自主分化，强势自主市占率持续提升，品牌头部化趋势明显； 长期维度，自主市占率仍有提升空间（目前我国自主市占率40% ， 对标发达国家水平 70% ），提升的驱动当前是市场需求把控能力 与电动化，后期是插混能力和智能化。 投资维度：周期熨平，估值上移 市场表现 过去整车股投资偏周期，往后看，我们认为行业面临格局优化与 26% 商业模式革新的双重利好，整车厂估值将持续向上。强势自主整 16% 车厂（长城、长安）估值已经突破原有的估值框架和区间，后期 6% 估值影响要素更多依靠边际变化。边际来看，我们认为不管是格 局演绎还是模式兑现均会边际变好，整车股估值在现有估值水平 -4% 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 / / / / / / / / / / / / 8 9 0 1 2 1 2 3 4 5 6 7 / / 1 1 1 / / / / / / / 上将稳中有升。 0 0 / / / 1 1 1 1 1 1 1 2 2 0 0 0 2 2 2 2 2 2 2 0 0 2 2 2 0 0 0 0 0 0 0 2 2 0 0 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 投资建议：强势自主基于核心能力崛起，份额提升空间显著 沪深300 长安汽车：自主强势，市场需求把控能力的提升使产品力质变， 后期高端品牌助力品牌高端化。预计2021~2023 年归母净利润为 相关研究报告