深度复盘2015~2018年美国加息周期.pdf

Table_BaseI nfo Table_Tit le 2021 年08 月02 日 投资策略主题报告 深度复盘系列之2015-2018 年美国加息周期 证券研究报告 ■投资要点 ： 今年以来，全球流动性收紧一直是资本市场非常担忧的事情，尤其是春节后十年 美债收益率快速上行，导致国内市场大幅杀跌，通胀担忧急剧加深了市场对流动 性快速、大幅收紧的预期。本文重点回顾了2015-2018 年加息周期时美国和我 国的货币政策与资产价格变化，尝试对未来中美货币政策节奏和对我国股市影响 进行分析和判断。 2015-2018 年美国复盘： 2015 年“货币政策正常化”，市场开启加息预期。美联储基于对通胀预期的判断 于12 月首次加息，上调利率至0.25%-0.5% ，意味着美国在货币政策开启正常 化。美国股市震荡前行，标普500 指数全年下跌 1.8%，纳指上涨4 .8%。 2016 年“稳经济慢加息”。2016 年经济增速不及预期，导致加息进程暂缓，仅 12 月加息，上调利率至0.5%-0.75% 区间, 十年美债随经济基本面先下后上。美 国股市16 年初受到15 年期末加息扰动，但全年仅年末加息1 次，美股不减上 升趋势，标普500 指数全年上涨8.5% ，纳指上涨6.3%。 2017 年“宽财政+ 紧货币”。 受益于特朗普扩张财政政策，美国经济高速增 长，通胀升温，美联储三次加息使利率重回1%- 1.5%区间，十年美债先下后上， 缩表于10 月开启，抬升美债长端利率。全年美股上行，标普500 指数上涨 19.4%， 纳指上涨28.2%。 2018 年“紧货币+ ”。2018 年美国经济年中见顶，通胀回落，十年美债先 上后下。美联储认为就业和经济仍在合适区间，全年加息四次，联邦基金利率水 升至2.0%-2.5% 区间。美股9 月冲高回落，Q4 创下金融危机后最大跌幅，标普 500 指数全年跌幅6.2% ，纳指下跌3.9%。 2015-2018 复盘启示： 1、通过复盘美联储加息周期，我们认为加息并没有那么可怕：2015 年至2018 年三季度，美股市场整体持续上涨，标普500、纳指、道指分别累计上行 56.7%、75.3%、57.9% ，尤其以科技成长为主的纳斯达克指数最为亮眼， 具体板块来看，受益于技术革新带来的盈利增长，纳斯达克互联网指数上涨 165.2%、纳斯达克计算机指数上涨109.7%。 2、对于美国股市影响主要时点出现在加息初期和末期，初期主要为情绪波动， 回撤较小。后期调整的幅度主要由经济基本面情况决定，18 年Q4 主要是经 济、企业盈利都显著低于预期，进而产生了市场大跌。值得注意的是，科技 成长板块在2015-2018 加息周期中受盈利推动表现占优，云计算、人工智 能技术革新带动行业发展，受宏观和货币政策影响不大。 3、过去我国货币政策一定程度上会跟随美国。去年以来，我国货币政策 性 凸显，即便后面美股进入加息周期，我国也未必跟随。 4 、类比美国加息周期时科技成长板块表现，我们认为只要相关行业保持快速增 长，未来我国科技成长板块仍有望走出 行情。 ■风险提示：1. 美债收益率快速上行；2.