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2021下半年宏观经济八大展望 PAGE PAGE 2 目录 TOC \o 1-2 \h \u 19371 1. 展望一：美国经济是否能持续强劲？ 4 10708 1.1. 美国在疫情控制上可能具有相对优势 4 28467 1.2. 美国就业市场有望加快复苏 6 6452 1.3. 美国制造业补库存尚未结束，房地产市场仍存韧性 8 8129 1.4. 服务业将随着经济开放而强劲复苏 10 26009 2. 展望二：未来到底是大通胀还是大通缩？ 12 4610 2.1. 美国长期通胀中枢会抬升 12 13224 2.2. 当前宏观条件不具备大通胀的基础 14 14346 2.3. 短期大宗商品价格大概率回调，但幅度预计有限 17 5399 3. 展望三：美联储货币政策的步调会怎样？ 20 3265 3.1. 美联储缩减购债势在必行 20 20732 3.2. 美元将维持短期强势，美债收益率有望重拾升势 22 15247 4. 展望四：中国下半年出口会很差吗？ 24 27453 4.1. 下半年基数升高，出口增速逐季下降 24 3699 4.2. 全球需求端好转，对冲供给端的替代效应的衰减 25 19648 4.3. 下半年疫苗医药的出口仍有韧性 28 7672 4.4. 航运不畅的扰动将在第三四季度大幅缓解 29 14882 5. 展望五：制造业投资能否继续修复？ 30 22943 5.1. 下半年制造业仍在上行通道 31 29930 5.2. 结构方面：医药、计算机通信、中游原材料与机械制造领跑 32 29872 6. 展望六：消费修复的节奏是怎么样的？ 33 923 6.1. 居民收入对消费的限制会逐步缓解 33 25241 6.2. 消费结构会逐步趋于均衡 34 16145 7. 展望七：中国货币政策能否继续宽松？ 35 10051 7.1. “德尔塔”病毒是影响货币政策的不确定性因素 35 30732 7.2. 美联储货币政策正常化会带动全球协同反应 36 8962 7.3. 下半年我国货币政策会保持定力，难转宽松 37 24028 8. 展望八：人民币汇率的短期和长期走势如何？ 43 32523 8.1. 短期内人民币将震荡调整，但不会进入贬值周期 43 22398 8.2. 中长期人民币存在继续升值的基础 47 1. 展望一：美国经济是否能持续强劲？ 我们认为美国经济下半年都将具有明显的相对优势，尤其是三季度。不过长期来看靠直升机撒钱带来的繁荣难以持续。 1.1. 美国在疫情控制上可能具有相对优势 自全球疫情爆发以来，决定各国经济复苏速度的首要因素就是疫情控制情况。中国率先控制住疫情，复工复产顺利推进，经济重启，成为了 2020 年主要经济体中唯一实现正增长的国家。而其它国家疫情均出现了大规模的反弹，经济始终无法全面开放。能够在疫情防控上取得领先的国家毫无疑问将获得巨大的相对优势。 对于海外各国而言，疫苗普及率和疫苗的有效性是能否成功防控疫情的关键。在疫苗的普及方面，发达国家具备先天的优势。欧美国家是很多种疫苗的生产国，同时垄断了大部分疫苗的产量。而新兴经济体大多难以在短时间内获得疫苗。所以近期发达国家疫情防控形势普遍好于发展中国家。目前美国疫苗普及速度虽然放缓，但是新增病例已经持续下降，反映出疫苗普及对疫情防控确实起到了明显作用。而且美国拒绝接种的人群大多为年轻人，对新冠病毒的免疫能力更强，所以疫苗普及速度的放缓并未造成疫情反弹。 从疫苗有效性方面来看，目前全球主要的新冠疫苗分三种：mRNA 疫苗，以辉瑞-Moderna 疫苗为代表；腺病毒载体疫苗，以牛津-阿斯利康疫苗为代表；灭活疫苗，以中国疫苗为代表。我们选取了美国以及加拿大、英国、智利几个疫苗普及率均很高的国家分析。其中，美国和加拿大接种的疫苗以mRNA 疫苗为主；英国接种的疫苗的疫苗以腺病毒载体疫苗和 mRNA 疫苗为主；智利接种的疫苗以灭活疫苗为主。 从疫情控制情况来看，目前美国 7 日平均新增病例稳步下降，加拿大疫情也得到了较好的控制。而英国近期疫情出现了明显反弹。有医学专家表示英国新增病例中大部分为新冠病毒的变种 Delta 病毒，而腺病毒载体疫苗对 Delta 病毒的防控效果不佳。智利疫情自6 月以来开始下降，不过速度相对美国和加拿大较慢。目前医学上对几种新冠疫苗的有效性尚无定论，但从数据上看，短期内似乎 mRNA 疫苗在疫情防控上更具优势。我们分析了更多的样本国家，大多符合这一结论，在此不一一列举。 美国疫苗接种以 mRNA 疫苗为主。相对应的，欧洲国家接种了较大量的腺病毒载体疫苗。日本到目前为