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01 估值分化的迷思
PB-ROE体系失灵的背后
02 估值体系的重构
分部估值法：重资本业务
目录 分部估值法：轻资本业务
财富空间有多大
C O N T E N T S 03 全产业链：财富管理 | 资产管理 | 投资银行 | 资产托管
典型案例：摩根大通 | 瑞银集团 | 嘉信理财 | 贝莱德 | 道富公司
04 未来如何来选股
大财富管理哪些银行可能走出来
基于财富管理的目标估值怎么给
5
01 估值分化的
迷思
Partone
6
01 估值的困惑
银行股投资者的最大困扰就在于估值。两大典型困惑：
• 一般银行估值“没有最低只有更低”：2006年以来银行估值持续下移，行业最新PB估值打6-7折，市场的解释是银行业ROE
中长期趋势向下、银行藏不良风险很大。ROE趋势向下就一定应该破净吗？对资产质量的担忧有没有可能发生扭转？
• 优质银行估值“没有最高只有更高”：2014年以后龙头银行（宁波银行、招商银行）估值中枢持续上升，截至最新分别为
1.85倍、1.85倍。龙头银行与一般银行的估值差距越来越大，这样的价格贵不贵、值不值得买、还会更贵吗？
上市银行估值2016年以来明显分化 优质银行估值中枢2014年以来呈现上升趋势
PB变异系数（右轴） PB中位数 第1位PB/末1位PB
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