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２０１７年邮轮产业深度分析报告 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 综合来看，在居民收入不断提高，消费升级的背景，邮轮游因其休闲放松度假的特 质正逐渐得到人们的熟悉和认可，并深受家庭游及亲子游游客欢迎。同时又由于其 极强产业经济带动能力在近年也不断得到相关政策的大力扶持。在过去五年时间内， 我国邮轮游人数取得了 45%以上的爆发式增长，我们预计未来五年我国邮轮市场 有望继续保持30%以上的增速，到2020年，中国每年邮轮旅客量预计将达到900 万人次。因此，可以说我国邮轮旅游方兴未艾，未来仍有巨大成长空间。 同时，由于我国邮轮产业处于起步阶段，邮轮公司规模相对较小，旅行社等分销商 处于相对弱势，同时还存在着航线单一、低价竞争等多种问题，但在邮轮产业巨大 的行业发展前景下，痛点的解决往往蕴藏着巨大的投资机会，而资本市场也将为相 关企业的做大做强提供有效的支持。我们从运营商以及旅行社两个维度挖掘标的， 重点推荐 A 股的渤海轮渡和凯撒旅游，积极关注海外上市的携程、途牛以及尚未 上市的同程。 核心假设或逻辑 第一，十八大报告提出了“海洋强国”战略，国务院也于去年发布了海洋战略顶层 设计方案。随着发展海洋经济晋升为国家战略，相关产业发展也将迎来重大机遇； 第二，中国旅游业未来黄金十年趋势未变，消费升级的大背景下，随着我国居民收 入的不断提升，我国旅游市场逐步由观光游进入到休闲度假游时代； 第三，我国老龄化人口不断增长，“银发游”渐成我国旅游未来发展主力，休闲养 生成为主题，邮轮游符合这一趋势； 第四，经济下行压力，提振内需的大背景下，旅游政策利好预期进一步强化。邮轮 产业经济拉动系数强，有望得到国家政府重视。 与市场预期不同之处 从最近一年的国内邮轮分销商业绩表现来看，亏损较为严重，部分投资人对邮轮行 业的盈利前景产生了一定质疑。我们认为，由于我国邮轮产业处于起步阶段，且邮 轮产业作为西方舶来品在发展过程中难免出现水土不服。但在我国消费升级以及人 口变迁的大背景下，邮轮产业整体发展的广阔前景及趋势未变。未来，借助相关政 策以及资本市场的大力支持，重点邮轮运营商及分销商企业有望快速抢占这一蓝海 市场，并在解决供需问题之后进一步分享邮轮市场的广阔发展。 Page 3 内容目录 全球邮轮业概览：休闲属性强，“东移”特征明显 6 全球邮轮发展历程 6 受经济及地理因素影响，区域性明显 7 邮轮产业链解构：产业链条较长，经济拉动效应强 9 邮轮发展的国际借鉴：低价策略切入，资本助力扩张 12 嘉年华：邮轮之王，多品牌战略保障高市场占有率 12 皇家加勒比：定位相对高端，亚洲市场成布局重点 15 途易：旅行社企业向上全产业链运营典范 20 挪威邮轮：老牌邮轮运营商，明确定位树立差异化品牌战略 21 地中海邮轮：起步相对较晚但发展迅猛，地中海风格式服务为最大特色 21 我国邮轮产业发展现状：机会与挑战并存 22 我国邮轮行业渗透率低，具有增速快，空间大特征 22 消费升级+人口变迁+政策助力，我国邮轮产业迎来大发展机遇 23 我国邮轮行业仍处发展初期，面临挑战颇多 26 投资策略：建议从运营及分销商两大方向寻找机会 32 邮轮运营公司：推荐渤海轮渡、海峡股份等邮轮运营稀缺标的 32 旅行社公司：推荐凯撒旅游、携程等龙头企业 34 Page 4 图表目录 图1：邮轮产业发展历程 6 图2：世界邮轮游客人数发展情况 7 图3：亚洲及大洋洲地区近年来增速迅猛 7 图4：邮轮母港经济效应示意图 7 图5：世界邮轮航线地区分布图 8 图6：全球前十大邮轮客源国 8 图7：13-15 年亚洲邮轮客运能力 9 图8：2014 年亚洲邮轮游客客源地 9 图9：邮轮产业链示意图 9 图10：邮轮船上娱乐设施较为丰富 10 图11：邮轮船上餐饮消费较为丰富 10 图12：邮轮船上免税店业务 11