研报：扣非利润大幅提升，看好教育业务弹性释放.pdfVIP

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2021 年07 月12 日 [Table_Title] 扣非利润大幅提升，看好教育业务弹性释放 [Table_Title2] 科大讯飞(002230) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 002230 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 57.73/30.87 目标价格： 总市值(亿) 1416 最新收盘价： 61.93 自由流通市值(亿) 972.51 自由流通股数(百万) 2,024 [Table_Summary] 事件概述 2021 年 8 月23 日，科大讯飞发布2021 年半年报，上半年实现营收 63.2 亿元，同比增长 45.3%；归母净 利润4.2 亿元，同比增长62.1%；扣非后净利润2.1 亿元，同比增长2720.8%，业绩符合预期。 分析判断: ► 教育 消费者两项核心业务分化，全年预期依旧乐观 当前市场对于公司的两项核心业务最为关注，即：1）智慧教育业务（IT 产品/服务口径）、2）消费者业务 （2C 硬件产品）。H1 两者分别实现营收17.3 亿元和4.3 亿元，同比增速分别为31.5%和40.7%。简而言之，仅 就表观数字来看，前者低于预期而后者超预期。 1、智慧教育真的低于预期吗？其实不然。从收入结构来看，智慧教育项目（尤其是区域化采购项目）结 算周期较长，收入确认集中于下半年、导致 H1 收入增速波动。而这种收入确认的滞后性也间接导致H1 业务毛 利率下滑 6.7pct 至 54.6% （集中采购对于毛利率也有一定压制）。我们认为，过去两年是公司智慧教育的高速 扩张期，2021H1 这一趋势仍在加速（月度订单可以佐证），更多大额项目的导入致使收入结构进一步趋于集 中：一个可比数据是 2019H1、2020H1，教育业务（全口径）占比分别为 41.6%和 33.4%，下降趋势明显。 2021H1 来看，公司一方面推动2B 区域因材施教解决方案实现异地复制（以青岛、蚌埠为标杆），教育局引导的 区域化采购也逐渐成为主流，高标准化推动产品化率提升；另一方面，2C 个性化学习手册+学习机持续发力， 通过区域订单模式加速渗透。判断 2021 全年智慧教育增长乐观，H1 占比大概率在30%以下，教育高速扩张主 逻辑依旧坚挺。 2、开放平台和消费者超预期，2C 硬件更具含金量。在