PPT第六章；承曜 固定收益证券(第五版)课件.pptxVIP

第六章 利率决定与利率结构;第六章 利率决定与利率结构 第一节　利率概述 一、利率的定义 　　利率(到期收益率)是影响债券价格和风险的最重要的因素。在固定收益证券的投资决策中,利率是最重要的决定因素。因此,深刻地理解利率对于债券投资是至关重要的。所有的债券收益率都包含着一个共同因素:基准利率。 ? ?; 任何债券的到期收益率都是在基准利率的基础上加一个正的价差,价差主要取决于债券的信用风险、流动性风险、税收状况以及期限等因素。本章主要研究(基准)利率水平如何决定以及影响债券收益率的各种因素。?; 利率是借款人(债务人)由于在一段时期内使用了贷款人(债权人)的资金而向贷款人支付的价格的一种度量。借款人最初从贷款人处借到的资金总额为本金,为获得本金的暂时使用权而支付的价格就是利率,利率通常用单位时间内(通常为年)本金的百分比来表示。利率通常也被看做是资金的价格。;二、利率的衡量 各种债务合约的现金流模式存在很大的差异,能够比较准确地衡量债务合约利率的指标是到期收益率。所谓到期收益率,就是使从债务合约上获得的未来一系列现金流的现值与其当前的价格相等的利率。;?; 下面通过几个具体例子进一步阐明到期收益率的概念。 1.简式贷款 简式贷款是指借款人向贷款人借入一笔资金(本金),并于到期日支付本金和利息。例如,某客户向银行申请一笔本金为1000元的贷款,2年后连本带息共偿还给银行1210元,该笔贷款的到期收益率的计算过程如下: 　　1000=1210/(1+i)2 上述简式贷款的到期收益率(利率)为10%。 ?;?;?;三、名义利率和实际利率 利率有实际利率和名义利率之分。名义利率,是指没有考虑通货膨胀因素,按照承诺的货币价值计算的利率。实际利率,是对名义利率按货币购买力的变动进行修正后的利率。 ?; 若年名义利率为i,则现在投资1元,1年后将获得1+i元,若当年通货膨胀率的预期值为πe,按照现在的实际购买力计算,1年后的1+i元只相当于现在的(1+i)/(1+πe)。如果实际利率用R来表示,则应该具有下列关系: 　　1+R=(1+i)/(1+πe) 由上述公式可以推导出: 　　1+i=1+πe+R+πeR ?; 在通货膨胀不是很严重的情况下,如预期的通货膨胀率低于5%,最后一项πeR的数值就非常小,可以忽略不计。因此上述关系式可以进一步简化为: 　　i=R+πe 这就是著名的费雪方程式 ?;第二节　名义利率的决定 一、可贷资金的需求 (一)家庭的可贷资金需求 家庭可以通过消费信贷购买各种各样的商品和劳务。利率的上升会抑制家庭贷款需求,而利率的下降会刺激家庭增加贷款以增加消费。除了利率因素之外,还有许多其他因素能影响家庭贷款需求,。一般而言,家庭对贷款的需求与利率水平成反方向关系。 ?;(二)国内企业的可贷资金需求 大部分企业购买存货、固定资产和设备的投资都是通过借贷完成的。公司财务的原理指出,为了实现股东财富最大化的目标,企业应该投资于所有净现值(NPV)为正的项目。当利率水平升高时,计算项目净现值的贴现率也随之提高,导致更多的潜在项目净现值为负。因此,企业贷款的需求随着利率的下降而增加,随着利率的上升而下降,两者呈反方向变动。 ?;(三)政府的可贷资金需求 在金融市场上,政府对可贷资金的需求具有重要影响。但是政府的发债规模与利率水平的关系不大。政府制定借债决策时主要考虑的是如何保持宏观经济稳定以及维持一定水平的社会福利而不是利率。因此,利率水平与政府的借债数量并没有直接的关系。 ?;(四)外国借款者的可贷资金需求 如果中国国内利率相对于国际市场而言下降了,那么外国借款人会倾向于在中国金融市场借款而不是到国际市场上借款。与此同时,中国国内提供信贷的机构会增加它们的国外贷款而相应地减少在国内市场上提供的贷款。由此可见,外国借款人的信贷需求与国内外的利差成反向关系。 ?; 综上所述,对可贷资金的总需求是家庭、国内企业、政府以及国外借款者对可贷资金需求的总和。可贷资金需求与利率的关系如图6—1所示。其中,纵轴代表利率水平,横轴代表可贷资金需求。该需求曲线向右下方倾斜,表示随着利率上升,对可贷资金的需求减少。;二、可贷资金的供给 金融市场可贷资金的供给至少来自以下四个方面:(1)国内企业、家庭和政府形成的国内储蓄;(2)满足公众货币需求之后的超额货币供给;(3)国内银行系统创造的货币;(4)从国外借入的资本。;(一)国内储蓄 目前,绝大多数经济