中国的宏观资本回报率与高投资率.docx

? ? ? ? ? 中国的宏观资本回报率与高投资率 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 第一节 引言 2003～2008年中国的平均投资率高达40.13%，高出世界平均水平一倍以上，[1]2009～2010年中国的平均投资率更是升至45%以上。[2]如此的高投资率，受到了国内外的广泛关注，也成为宏观研究中的一个谜。[3] 那么，中国的投资率是否虚高，是否获得了合理的资本回报率作为支撑？已有研究还不能给出令人满意的回答，本书试图重估中国的资本回报率以回答这一问题。目前为止，相关研究还存在两个反差。一是中国和外国研究结果的反差。根据孙文凯、肖耿和杨秀科（2010）的研究，中国的宏观资本回报率估值与投资率的长期趋势负相关，这与日本和美国的研究结果恰好相反；二是中国的宏观与微观研究结果的反差。基于宏观数据的研究（孙文凯、肖耿、杨秀科，2010）显示，中国的资本回报率遵从一个长期递减的趋势，而基于微观数据的研究（CCER中国经济观察研究组、卢锋，2007）却表明，中国的资本回报率遵从“U”形趋势，特别是在2000年后呈现显著上升势头。 中国投资率与资本回报率估值的反差表明，中国宏观资本回报率的数据估算工作需要进一步改进。 事实上，改进中国宏观资本回报率的估算，是一项重大挑战。这是由于基础数据的缺失往往使得常规估算方法难以施展[4]。一般而言，常见的宏观资本