中国政府债券市场.docx

? ? ? ? ? 中国政府债券市场 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ● 2018年，地方政府项目收益专项债券试点范围不断扩大，债券品种持续创新和丰富。随着稳投资诉求的不断强化，地方政府专项债券的重要性进一步凸显。为保障专项债券发行，财政部在完善发行机制方面推出了一系列举措，包括引入弹性招标制度，实行公开承销制度等，还对发行利率做出指导。在相关措施的共同作用下，地方政府专项债券市场特别是项目收益专项债券市场加速发展。 ● 2018年，财政部针对地方政府债券管理出台的一系列文件涉及不少有关债券市场基础制度建设的内容，包括提升发行定价市场化水平、推动投资主体多元化、完善信用评级和信息披露机制、促进市场流动性改善、丰富债券期限结构、推出再融资债券等。未来在价格形成、收益率波动、投资者约束、信用评级、信息披露、违约惩戒等方面还需要进一步完善相应的制度基础。 ● 2018年以来，政企信用剥离、市场风险偏好改变等因素共同引致城投“信仰”趋弱，城投债发行难度提升，收益率和信用溢价同时走高。进入2018年下半年，在维稳基础设施投资成为逆周期调节重要工具的背景下，为确保基建项目获得充足的投资资金，针对地方融资平台的政策在一度收紧后又呈边际放松状态。随着融资约束的松动，城投债的融资功能得到一定强化，整体利率水平和信用利差出现了一定程度的修复。 2018年以来，宏观经济政策的相机抉择特征对政府债券市场的运行态势产生了较大的影响。上半年，在严控政府债务风险的背景下，政府债券市场的发行和交易环节都处于相对低迷的状态。进入第三季度，伴随宏观经济政策取向的适度调整，政府债券市场的整体环境在一定程度上出现了边际改善的迹象。展望下一阶段，政府债券市场的基本走势或将继续受以控风险为主还是以稳增长为主这一政策选择的影响。 11.1　国债市场 国债是中央政府以信用形式有偿筹集财政资金的一种政府债券，是国家信用的一种重要的体现方式。自1981年恢复国债发行以来，随着其规模的不断扩大，国债的功能和作用也从早期的筹集建设资金、弥补预算赤字逐步发展为实施政策调控、引导社会资源合理配置。从图11-1可以看出国债发行规模近年来总体呈不断上升的趋势，其中2007年、2016年和2017年国债发行规模出现明显的跃升，2018年1～9月国债发行规模有所回落，为26060.77亿元，比上年同期下降了14.3%。 国债的年度发行规模主要与当年国债的到期规模和中央财政赤字规模相关，其中当年国债的到期规模决定了国债滚动发行规模，中央财政赤字规模决定了国债净发行规模。2007年由于国际收支失衡，累积的大量外汇储备导致国内经济流动性泛滥，财政部发行了15500亿元的特别国债以部分购买外汇储备，使当年国债发行规模暴涨了164%，国债发行总额也突破了20000亿元（见图11-2）。2016年和2017年国债发行规模的大幅提高，主要来自国债到期规模上升和赤字率上升；2018年前3个季度国债发行规模的回落，也与到期规模下降和赤字率下降有关。2018年年内拟安排财政赤字2.38万亿元，赤字率从2016年和2017年预算的3%降至2.6%（见图11-3）。从国债余额看，除了2007年出现一次跃升之外，其他年份都保持平稳增长。 图11-1　国债发行额（1990年至2018年9月） 图11-2 国债余额、发行额和到期金额（2001年至2018年9月） 图11-3 历年政府财政赤字率预期目标 近年来，国债中1年期以内（含1年）的短期国债占比最高，如2018年1～9月，累计发行的1年期以内短期国债占总发行额的比重超过了1/4。由于2017年8月有6000亿元10年期特别国债到期，财政部滚动发行4000亿元7年期和2000亿元10年期国债，2017年6～7年期国债与9～10年期国债占比较往年显著提高至19.28%和14.28%，2018年1～9月的6～7年期国债和9～10年期国债占比则回落到2016年的水平（见表11-1）。2018年1～9月1～2年期国债发行占比达到近年来最高水平6.7%，而近几年这一比例从未超过5%。1～2年期国债发行增多，可以看作为推行2年期国债期货做准备。2018年8月3日，证监会正式批准中国金融期货交易所开展2年期国债期货交易，合约正式挂牌交易时间为2018年8月17日。与美国、德国和日本等国外市场相比，中国2年期国债的发行量相对偏少，而2年期是国债收益率曲线中短端的关键期限点，增加2年期国债发行将有助于进一步健全国债收益率曲线。 表11-1 各年度不同期限国债发行额占比 单位：% 国债期限 1年以内 1～2年 2～3年 4～5年 6～7年 9～10年 10年以上 合计 2007年 9.63 0.14 9.18 4.30 5.49 32.42 38.8