中国债券一级市场.docx

? ? ? ? ? 中国债券一级市场 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ● 2018年的中国债券一级市场，从发行量的角度看，仍然保持着平稳发展的势头，跨市场发行成为普遍现象。但无论是从市场结构还是从品种结构看，这种发展都是不平衡的，从现券和回购交易的比例看也是如此。而从净融资额看，在2016年就已达到16.6万亿元的历史最高水平，随后急剧减少，2017年为11万亿元，2018年前3个季度仅有1.35万亿元。究其原因，受去杠杆影响，利率债和信用债的净融资额均有所下滑，更重要的是近两年同业存单发行量和净融资量的巨大反差。 ● 由于同业存单在银行同业业务中具有核心地位，无论是在金融加杠杆过程中，还是在金融去杠杆的背景下，同业存单的价和量的变化，都是影响债券市场走势的非常重要的因素。这是因为，同业存单的发行利率的高低作为一个非常灵敏的信号，可以反映资金面的松紧，其与短端债券收益率的走势基本一致，也反映了近几年债券市场从“资产荒”到“负债荒”的转变过程。 ● 从金融债的品种结构上看，政策性金融债在金融债中占主导地位，发行额占比在2/3左右；而在政策性金融债中，国开债占据主导地位。2018年前3个季度，非金融企业债券共发行大约5.1万亿元，比上年增长24.8%。其中，中期票据的增长最为迅猛，增速54.4%；其后为一般公司债，增速52.6%；超短融今年表现亦极为亮眼，同比增长32.8%，规模已远远超过一般短融，成为短期融资券的主体。不过，发改委主管的企业债发行量比去年同期减少一半还多，这与今年去杠杆的监管环境、主动收紧的企业债审批环节以及地方债的替代等多方面因素有关。就可转债和可交换债而言，虽然发行规模和占比较小，但近三年来发展迅猛，是具有广阔发展前景的“热门品种”。 7.1　债券一级市场及结构分布 7.1-1　债券一级市场的结构特征 债券发行市场的作用是将政府、金融机构以及公司企业等为筹集资金向社会发行的债券分散发行到投资者手中。债券发行市场分为银行间市场、交易所市场、柜台市场和包括机构间私募产品报价与服务系统在内的其他市场。各市场发行的品种见表7-1，其中，国债、地方政府债、政策性金融债、证券公司债、其他金融机构债、企业债、政府支持机构债、证监会主管ABS、可转债为跨市场发行品种。若以重复计算的发行量来粗略表示跨市场发行的规模，可计算出2017年跨市场品种发行量为1.3万亿元，2018年1～9月的跨市场发行量为2.0万亿元，已超过去年全年的发行量，同比增速达到80.6%。无论是从品种还是从增速上看，债券跨市场发行正变得十分普遍，各发行市场的互联互通趋势正在形成。 表7-1 债券发行市场的结构及品种分布 市场种类 发行品种 银行间市场 国债、地方政府债、同业存单、金融债、企业债、中期票据、短期融资券、定向工具、国际机构债、政府支持机构债、交易商协会ABN、银监会主管ABS、项目收益票据 交易所市场 国债、地方政府债、政策性金融债、证券公司债、其他金融机构债、企业债、公司债、证监会主管ABS、可转债、可交换债 柜台市场 国债、政策性金融债、政府支持机构债 其他市场 国债、证监会主管ABS、可转债 资料来源：WIND，第一创业证券整理。 表7-1　债券发行市场的结构及品种分布 2018年前3个季度，中国债券一级市场的发行额稳步上升。其中，银行间市场仍占主导地位，市场份额在五成以上，但如果扣除同业存单，占比则仅过二成。相比之下，交易所市场占比虽只有13%左右，但同比增速达到17.7%；柜台市场发展速度更快，同比增速达到52.6%。交易所市场和柜台市场的发展速度均超过全市场9.9%的水平（见表7-2）。 表7-2 债券各发行市场及其发展速度的对比 发行市场 2017年 2018年1～9月 发行额（亿元） 占比（%） 发行额（亿元） 占比（%） 同比增速（%） 银行间市场 331415.90 78.71 266778.45 76.82 7.17 　其中：同业存单 201675.70 47.90 158489.5 45.64 6.29 交易所市场 75915.82 18.03 68057.72 19.60 17.69 柜台市场 11687.87 2.78 11762.75 3.39 52.64 其他市场 2017.26 0.48 675.59 0.19 -57.05 合计 421036.85 100.00 347274.51 100.00 9.89 资料来源：WIND，第一创业证券计算整理。 表7-2　债券各发行市场及其发展速度的对比 7.1-2　债券发行的品种和期限分布 从债券一级市场的发行品种看（见表7-3），2018年前3个季度，同比发行量下降较多的品种包括企业债、可交换债和国债，同比增速分别为-52.3%