中国债券市场发展概述.docx

? ? ? ? ? 的中国债券市场 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 2017年是我国供给侧结构性改革的深化之年，国内经济在重重压力之下企稳回升。党的十九大绘制了中国新时代的宏伟蓝图，中央金融工作会议为中国金融发展确定了新的基调和方向。在降杠杆、监管空前强化和整饬种种“乱象”之中，中国债券市场有动荡，但也有新的发展，债券发行市场、收益率的结构特征呈现新的变化。本报告旨在对2017年的中国债券市场做一个较全面的总结，并对2018年做出展望。 一 扩容放缓，结构折叠 近年来，在政府提高直接融资比重、扩大债券发行规模、应对地方政府债务风险和加快利率市场化改革等诸多举措的推动下，中国债券市场已经进入了新时代，债券发行量年年攀升，直接带动未清偿债券余额不断跃上新台阶，极大地改变了中国金融市场结构，债券市场得到有效深化。在供给侧结构性改革的驱使下，中国债券市场在总量增长的同时，结构也发生了较大变化。 发行债券是政府、企业和金融机构筹资的重要渠道。在股票发行依然实行核准制、银行信贷仍存在严重的信用配给之时，相对自由的债券发行给众多工商企业提供了融资便利。再加上中国债券市场承担着深入调整中国金融结构、化解金融风险等诸多使命，因此2014～2016年中国债券发行量节节攀升。2014～2016年，中国债券发行规模分别为121904亿元、231974亿元和363685亿元，占GDP的比重为19%、33.7%和48.9%。债券净融资额也逐年增加，2014～2016年的净融资额分别为61532.24亿元、128397.41亿元和161811.19亿元。在这三年中，债券发行量的大幅扩张，既得益于政府“扩大债券发行规模”的政策取向，也得益于债券收益率于2014年开始大幅下行，使债券发行利益随之大幅下降，极大地降低了债券发行的利息成本。 但是，全球经济日渐复苏以及国内去库存、去产能的政策取向，使周期性行业供给能力大幅收缩，在经历时滞后，为稳增长而采取的刺激货币政策开始推升价格水平。所有这些因素，使通胀预期在2016年下半年后有所升温，而在转入2017年后，监管当局开始整饬金融市场“乱象”，骤然强化的监管使市场流动性紧缩，中国债券收益率大幅上行，发行利率和债券发行的利息成本应声而涨，这直接约束了债券一级市场的扩张。虽然2017年407990.98亿元的债券发行量与2016年的363658.4亿元相比有明显增加，但2017年109915.04亿元的债券净融资额较2016年的161811亿元出现较大幅度下降（见表1）。 2017年债券发行市场最值得关注的不在于发行总量的放缓，而在于发行结构再次“折叠”。政府债券和非金融企业债券发行规模经历了前两年的大幅增长之后，在2017年出现了大幅收缩；以同业存单为代表的金融机构债券的发行则仍大步扩张。进一步细究，政府债券发行量的减少，则完全是地方政府债券发行规模下降所致，究其原因，主要有两个方面。其一，债券发行利率大幅上升，使其发债意愿降低。其二，2015年和2016年地方政府债务置换规模分别达到了3.2万亿元和4.9万亿元，已经完成相当规模的存量债务置换，地方政府债务置换压力减轻。截至2017年末，累计置换地方政府债务10.9万亿元，至此，已经完成绝大多数地方政府存量债务置换。 表1 中国债券发行总体状况（2014～2017年） 单位：亿元 券种 发放量 净融资额 2017年 2016年 2015年 2014年 2017年 2016年 2015年 2014年 政府债券 83622.73 91124.2 59566.8 21745 55900.77 71179.97 47477.1 11873.1 　国债 40041.79 30665.80 21216.2 17745 14734.33 13158.29 10840.5 8865.6 　地方政府债券 43580.94 60458.40 38350.6 4000 41166.44 58021.68 36636.6 3007.5 金融机构债券 251197.11 176488.3 95827.7 44658.4 39585.36 55994.32 45969.8 23410 　同业存单 201675.70 130211.30 53044.6 8985.6 17094.2 32754.7 24341.8 5665 　金融债券 49521.41 46277.00 42783.1 35672.8 22491.16 23239.62 21628 17745 非金融企业债券 56315.17 86273.7 68292.5 16797 2440.4 31926.1 30467.3 24743 　企业债券 3730.95 5925.70 3421.02 6