中国证券基金业发展概述.docx

? ? ? ? ? 的中国证券基金业 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 一 2017年证券业运行分析 2017年我国的供给侧结构性改革继续深化，“三去一降一补”五大任务取得进展，其中去杠杆效果已经初步显现：实体经济部门债务率快速上升的势头得到控制；金融部门杠杆操作更趋审慎，证券业杠杆率有所下降。鉴于宏观经济短期企稳迹象明显，保持去杠杆压力需要适当抬高资金成本，央行继续执行稳健中性的货币政策，金融体系流动性趋紧。受此影响，债券市场和股票市场走势总体疲弱。 历史数据表明，资本市场特别是A股市场运行状况向来与证券业经营状况有直接关系，A股市场交易量而非涨跌幅决定了证券业的主营业务收入。以2015年为例，尽管股市发生巨幅波动，但由于交易量巨大，因此当年的证券业主营业务净收入接近6000亿元，创造了历史纪录，至今仍无法超越（见图1）。2017年初以来，股市交易活跃度有所下降，证券公司业务收入受到一定影响。2017年前三季度，29家上市券商获得业务收入近2000亿元，净利润为690亿元，同比均略有减少。 图1 证券业主营业务净收入与A股市场交易量的关系 证券业的经营业绩同A股市场的密切联系有其历史渊源。首先，二者本就是共生关系，证券业诞生之初的历史使命就是为股票市场服务的，近年来证券业经营规模迅速扩大，与股票市场规模增速基本保持协调；其次，我国多层次资本市场建设已经取得长足进步，但主要的证券交易仍然集中在A股市场和银行间债券市场，鉴于证券公司在银行间债券市场所占份额较小，因此其首要业务收入来源只能是A股市场；最后，由于多方面的原因，证券业现有核心业务结构仍然是围绕A股市场设计的，债券类业务、新三板业务和海外业务等新业务门类对证券公司的利润贡献比较有限，导致证券承销、证券经纪和自营投资等传统业务对证券业的利润贡献居高不下，而此类业务受A股市场运行状况的影响最大。2016年及2017年上半年证券业主营业务结构见图2、图3。 图2 2016年证券业主营业务结构 图3 2017年上半年证券业主营业务结构 （一）证券承销与保荐业务 证券承销与保荐业务是证券业的传统业务，也是与实体经济联系最紧密的证券业务之一。以往此类业务收入以承销保荐收费为主，但近年来随着证券公司直投业务和资产管理业务的发展，承销保荐业务同其他业务的协同效应日益明显，以承销保荐业务带动多业务创收的盈利模式日益成熟。当然，由此引发的利益冲突问题也开始受到市场重视。2017年A股市场IPO速度明显加快，截至12月初已有422家公司发股上市，比2016年增长近1倍；募集资金2169亿元，同比增长45%。受并购重组与减持新规影响，上市公司再融资同比大幅减少至1.1万亿元，同期债券市场信用债发行也明显减少，共同拉低了证券公司的承销保荐收入。尽管企业资产支持证券的发行额从上年同期的4200亿元增长至7000亿元，也无法改变承销保荐收入总体减少的趋势。根据证券业协会的数据，2017年上半年证券业承销保荐业务净收入为169亿元，同比减少30%，预计这一趋势会延至全年。不过IPO和资产支持证券发行增加，为增加直投业务的投资收益和资产管理业务收入创造了条件。A股市场融资历史变化见图4。 图4 A股市场融资历史变化 （二）证券经纪业务 证券经纪业务是证券业的核心业务，承担着保证市场交易和提高流动性的关键职能。证券经纪业务也是证券业最主要的收入来源。在行业发展初期，证券经纪业务收入一度占据行业收入的一半以上。尽管近年来其他证券业务的出现和拓展导致证券经纪业务收入占比有所下降，但其在业务结构和收入结构中的基础性地位依然稳固。2017年股票市场交易量同比略有减少，证券经纪业务收入明显减少，上半年仅实现388.5亿元，同比下降30%，预计全年情况不会有大的变化。证券经纪业务中占据主体地位的依然是A股市场股票交易，这也是证券经纪业务与股市行情密切联系的原因。由于A股市场以自动撮合系统为主要交易机制，因此证券经纪人发挥作用的空间不大。近年来，随着私募证券市场和理财市场的发展，衍生出大量私募经纪业务。同时，机构投资者队伍的不断壮大，促进了证券公司主经纪商业务和托管外包业务的发展，这些新业务进一步丰富了证券经纪业务的内容。此类业务的逐步增长，将有助于弥补经纪业务过分依赖股市行情的缺陷。 （三）资产管理业务 资产管理业务发源于证券公司的经纪业务和自营业务。证券公司拥有丰富的客户资源、市场资源和投资经验，其资产管理业务发展相对顺利。在“大资管时代”和银行资金的积极推动下，近年来证券行业的资产管理业务规模迅速扩大。据中国证券投资基金业协会统计，截至2017年9月末，证券公司资产管理业务规模已达17.4万亿元，其中定向资管计划有1.9万个，资金规模达14.7万亿元；集合计划有3600个，资