中国债券交易及存量特征.docx

? ? ? ? ? 中国债券交易及存量特征 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ● 2018年的中国债券二级市场，从整体规模来看，延续了增长势头，债券现券成交额与其占GDP的比例均有所回升。结构上，银行间市场在回购及现券交易上仍占据主导地位，并且占比进一步上升。从债券品种来看，信用债的成交量仍然远小于利率债，2018年利率债中同业存单以及国债的成交量最高。 ● 从托管总量上来看，全国债券市场总托管量以及占GDP的比例都在增加。从银行间和交易所各自的占比来看，2018年虽然银行间市场在我国债券市场中仍占主导地位，但近三年来交易所市场的发展速度要快于银行间市场。 ● 收益率走势方面，在较为宽松的流动性环境下，2018年二级市场明显回暖，国债收益率不断振荡下行。从杠杆率来看，除季节性因素外，银行间及交易所的杠杆率都保持了下降的趋势，而交易所杠杆依然高于银行间。换手率方面，银行间的债券交易更加活跃，同业存单是银行间交易最为活跃的品种。交易所的换手率与2017年相比略有下行，主要是受到此前最为活跃的可转债换手率下降的影响。 ● 投资者结构方面，商业银行主要增持国债、金融债以及小幅减持企业债；广义基金主要增持国债、政金债，减持企业债；证券公司主要增持政金债、国债，减持中期票据；保险机构主要增持国债、金融债，减持中期票据以及企业债；境外机构今年在国债方面的增持力度较大，同时增持了金融债及企业债。 8.1　债券市场交易总量及结构 8.1-1　债券交易的规模与结构 中国债券市场的交易量，一方面随着债券发行量和未清偿余额的增加而不断增加；另一方面随市场利率和债券价格波动而起伏。2001～2017年，债券市场交易量稳步上升。2001年，全市场债券现券成交额仅为5278亿元，但到2017年，现券交易额已达到99.3万亿元。随着债券交易额增长，它与中国GDP之比也不断地上升。2001年债券现券成交额与GDP之比仅为4.8%，但到2018年9月，该比例就上升到了160.3%（见图8-1）。2018年的债券市场与2017年相比明显回暖，债券现券成交额与其占GDP的比例都有所回升。 图8-1　中国债券市场现券成交额及其占GDP的比例 当然，中国债券交易在不同市场之间的分布是不平衡的。无论是现券交易还是回购交易，都是如此。从现券交易看，银行间市场的成交额远远超过交易所市场，在总成交额中的占比近年来在98%～99%，是中国债券市场的主体（见表8-1）。从回购交易看，银行间市场的占比2018年为75.3%，比2017年提高4.8个百分点。综合考虑现券交易和回购交易，银行间市场的占比在2018年为78.3%，比2017年提高5个百分点。从交易所市场看，上海证券交易所在回购交易中占据主导地位，而深圳证券交易所在现券交易方面略有优势，2017～2018年占比与上海证券交易所相比均高0.1个百分点。 表8-1 2017～2018年银行间和交易所市场的现券和回购交易情况 交易市场 2017年 现券交易 回购交易 合计 总金额（亿元） 比重（%） 总金额（亿元） 比重（%） 总金额（亿元） 比重（%） 银行间债券市场 977238.6 98.5 6162515.9 70.5 7139754.5 73.3 上海证券交易所 7399.4 0.7 2408219.7 27.5 2415619.1 24.9 深圳证券交易所 7975.1 0.8 173184.4 2.0 181159.5 1.8 合计 992613.1 100.0 8743920.0 100.0 9736533.1 100.0 交易市场 2018年 现券交易 回购交易 合计 总金额（亿元） 比重（%） 总金额（亿元） 比重（%） 总金额（亿元） 比重（%） 银行间债券市场 1001538.0 98.7 5311201.9 75.3 6312739.9 78.3 上海证券交易所 6177.8 0.6 1598169.3 22.7 1604347.1 19.9 深圳证券交易所 6621.6 0.7 141285.3 2.0 147906.9 1.8 合计 1014337.4 100.0 7050656.5 100.0 8064993.9 100.0 注：2018年为1～9月数据。 资料来源：WIND。 表8-1　2017～2018年银行间和交易所市场的现券和回购交易情况 我国债券市场回购交易量远高于现券交易量，显示我国债券市场的货币市场功能发达。市场上容易实现回购融资且平时流动性充足的金融机构，通过二级市场买卖公司债券的积极性一定不会很高。这会导致两个结果：一是市场流动性降低；二是“以短养长”的杠杆交易盛行，市场风险上升。 虽然交易所债券交易较银行间市场要少得多，但它也有自身的独特之处