社会集团消费：消费复苏缓慢的最大拖累.docxVIP

一、消费的高频跟踪指标 疫情冲击消费需求，疫后消费实际修复进度持续迟缓。历史数据表明，三大需求对 GDP 的拉动中，消费的拉动作用最为稳定。而疫情的外生冲击，对向来稳定的消费需求产生了扰动。具体来看，2020 年一季度，消费对 GDP 的拖累最为严重，达-4.30 。今年一、二季度同比拉动的跳跃式高增，部分原因在于去年的低基数效应，实际消费的修复进程仍较为迟缓。后疫情时代下，经济的回调与消费复苏密不可分，疫后消费需求的修复进度备受市场关注。 市场上常用于跟踪消费的指标，主要包括国家统计局定期公布的社会消费品零售总额（月频）、居民人均消费性支出（季频）和 GDP 最终消费（年频）等。上述指标发布频率相对较低，具有一定的滞后性，这为我们即时观察消费最新变化带来了一定困难。 图 1：疫情对消费需求产生较大扰动 资料来源: 万得， 图 2：消费的年初跃升部分源于低基数效应 资料来源: 万得， 我们可以关注市场上哪些高频指标？ 实物消费领域中，可关注商品销量和价格型指标。我们选取高频指标的依据是，商品的消费需求与销量、价格存在经济联系，量与价可从不同侧面反映需求变化。从供需关系来看，当非价格因素引致需求上升时，相关商品的销量和价格一般会走高。实物商品分项上，我们聚焦汽车类、石油及制品类，主要原因是这两类在社零中占比最 大且波动较高。根据消费零售额与销量间的内在联系，汽车类消费可以关注全国乘联会每周公布的厂家零售和批发数据。根据消费零售额与价格指标间的联动关系，我们可以跟踪相关商品的价格变动指标，进而间接跟踪消费。如：布伦特原油价格、中关村电子产品价格指数和义乌中国小商品价格指数。 服务消费领域中，可关注营收和消费基数相关指标。鉴于数据的公开性和可获得性，我们主要关注娱乐与出行服务。根据服务消费总量与营收间的对应关系，线下娱乐消费可以关注电影票房收入。根据服务消费总量与消费基数间的映射关系，出行服务可以关注反映人口实际出行强度的拥堵延时指数。我们可以利用这些高频数据跟踪最新的消费情况，各项指标列表汇总如表 1 所示： 表 1：消费高频数据汇总 指标 频率 单位 最近 6 期环比增速变化 （截至 9 月 26 日） 时间跨度 环比走势 实物消费 现货价：原油：英国布伦特 Dtd 日 美元/桶 9-17 至 9-24 当周日均销量：乘用车：厂家批发 周 辆 8-15 至 9-21 当周日均销量：乘用车：厂家零售 周 辆 8-15 至 9-21 中关村电子产品价格指数 周 / 8-14 至 9-18 义乌中国小商品指数：总价格指数 周 / 8-15 至 9-19 服务消费 电影票房收入 周 万元 8-15 至 9-19 拥堵延时指数：北京 日 / 9-20 至 9-25 拥堵延时指数：上海 日 / 9-20 至 9-25 拥堵延时指数：广州 日 / 9-20 至 9-25 拥堵延时指数：深圳 日 / 9-20 至 9-25 资料来源: 万得， 商品消费再次分化，疫情抬头继续扰动服务消费。商品消费领域，从数据表现上看，石油及制品类零售消费同比增速的变化趋势与布伦特原油价格走势基本一致。高频数据显示，原油价格 9 月初不断走高，预计石油及制品消费将有所回温。乘用车数据整体表现偏弱，一是疫情反复影响生产，二是芯片供给制约生产。此外，中关村电子产品价格指数和义乌小商品价格指数均有不同程度的下调，表明电子产品等商品的景气度有所回落。服务消费领域，受多地疫情反弹，防控措施收紧，市内交通整体恢复不稳固，8 月以来的电影票房收入持续走低，均不及 2020 和 2019 年水平，暑期消费表现承压。 图 3：乘用车批发销量数据整体表现偏弱 资料来源: 万得， 图 4：中关村电子产品价格指数有所下调 资料来源: 万得， 图 5：布伦特原油价格与石油类零售额走势基本一致（两年平均增速） 资料来源: 万得， 图 6：2021 年暑期电影票房收入表现平平 资料来源: 万得， 图 7：市内交通整体恢复不稳固（7 日移动均值） 资料来源: 万得， 二、社会集团消费的分解 社零和居民消费的差异 社零总额和居民消费增速出现分离，意味着社零内部市场主体间消费的结构性分化。居民消费支出是指常住居民在一定时期内对货物和服务的最终消费支出。社会消费品零售总额是指企业（单位、个体户）通过交易直接售给个人、社会集团非生产、非经营用的实物商品金额以及餐饮服务收入金额。二者的区别之一在于市场主体的不同，居民消费数据仅针对居民，社零数据实际上包括个人（含城乡居民和入境人员）和社会集团。因此，当市场主体间消费出现结构性分化时，衡量消费的不同指标可能就会出现增速差异。具体来看，2021 年一季度居民消费支出和社零的同比增速基本持平，而二季度却再度出现分化，全国居民人均消费支出累计同比上