警惕新一轮美债利率上升的风险.docxVIP

▍ 美债收益率突破 1.45% 9 月 23 日FOMC 议息会议后，美债收益率在短暂低位震荡后连续拉升，突破 1.45%， 高点接近 1.47%。在 9 月 FOMC 议息会议声明公布后，由于声明仅提及“如果进展大致如预期，则资产购买步伐可能很快就会放缓”，并未对 Taper 给出细节指引，10 年期美债 利率有所下行，一度跌破 1.3%；但此后鲍威尔在新闻发布会上的讲话意外偏鹰，10 年期美债收益率迅速拉升至1.344%。议息会议后，10 年期美债利率延续上行势头突破1.45%，截至 9 月 26 日，其高点接近 1.47%。 图 1：9 月 FOMC 议息会议后 10 年期美债利率向上突破（%） 资料来源：Wind， 注：黄框为议息会议声明公布以及鲍威尔讲话后美债利率表现 本次美债收益率上行由实际利率和通胀预期共同上行引起，其中实际利率涨幅较大， 同时，期限利差走阔，收益率曲线变陡。首先，从实际利率和通胀预期的角度来看，本次美债收益率上行由二者共同上行引起，其中，9 月 22 日-24 日，10 年期 TIPS 利率上行 9bps，10 年期盈亏平衡通胀率上行 6bps，实际利率的上行是本次美债利率上行的主因。其次，从期限利差的角度来看，9 月 22 日-24 日，2 年期美债利率上行 4bps，10 年期和30 年期美债利率均上行 15bps，长端利率上行幅度更大，期限利差有所走阔。二者共同体现出市场对于美国经济基本面走强的乐观预期，我们认为，本次美债收益率上行主要包括以下三个方面的原因。 图 2：美债实际利率与通胀预期变化（%，%） 图 3：美债利率期限利差变化（%） 通胀预期：10Y TIPS：10Y（右轴） 10Y-2Y 30Y-2Y（右轴） 2.35 2.34 2.33 2.32 2.31 2.30 2.29 2.28  -0.86 -0.88 -0.90 -0.92 -0.94 -0.96 -0.98  1.20 1.18 1.16 1.14 1.12 1.10 1.08 1.06  1.72 1.70 1.68 1.66 1.64 1.62 1.60 1.58 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， ▍ 原因一：鲍威尔讲话偏鹰，美联储加息预期提前 作为全球货币政策的风向标，美联储首先发出鹰派信号，9 月美联储 FOMC 议息会议声明首次明确提及 Taper 相关内容，同时点阵图显示加息预期再度提前。9 月 FOMC 议息会议声明首次明确对缩减购债规模给出信息，即“如果进展大致如预期，则资产购买 步伐可能很快就会放缓”，表明美联储货币政策转向在即。同时，新的点阵图和经济预测显示加息预期有所提前，所有决策者都预计到 2021 年底联邦基金利率将维持在接近零的 水平，有 9 位委员预计将在 2022 年加息，17 位委员预计将在 2023 年加息，2024 年可能加息 6-7 次。在经济预测中，美联储下调了今年的 GDP 增速预测，但上调了 2022 年和 2023 年的 GDP 增速预测，同时大幅上调今年的通胀预测，小幅上调 2022 年的通胀预测，表明美联储对于长期经济增长乐观，对于通胀较为担忧。在高通胀和金融稳定的压力下，美联储可能比市场预期更早收紧货币政策。 图 4：2021 年 9 月美联储政策利率预测 图 5：2021 年 6 月美联储政策利率预测 资料来源：美联储官网 资料来源：美联储官网 9 月 FOMC 议息会议最超市场预期的内容在于美联储主席鲍威尔偏鹰派的讲话。美 联储主席鲍威尔一贯以鸽派著称，他在今年以来的多次讲话中一直保持宽松立场，而在本次 FOMC 会议后的讲话一改往日鸽派风格，对于 Taper 节奏给出了进一步指引。他表示： Taper 在通货膨胀方面已经取得了实质性进展；就自己和许多 FOMC 成员而言，就业问题取得了实质性进展；现在是缩减资产购买的时候了，如果经济走势继续与预期一致，可以很容易地在下次会议上采取紧缩措施，缩减购债规模可能在明年年中左右结束。 在点阵图和鲍威尔鹰派讲话下，根据芝加哥商品交易所的数据，市场对于美联储将于 2022 年加息的预期有所上升，美债利率重新定价。就点阵图而言，预计 2022 年加息的人 数从 6 月议息会议的 7 人上升为 9 人。就鲍威尔讲话而言，一方面，结束 Taper 的时点超出市场预期，表明 Taper 的节奏可能比市场此前预期的更快；另一方面，尽管再次强调Taper 不意味着加息，但是 Taper 的提前结束的预期也进一步强化了市场认为加息也将提前的预期。芝加哥商品交易所数据显示，截至 9 月 26 日，市场预期 2022 年 12 月联邦基金利率为 0.25%-0.5%的概率首次超过 0%-0.25%的概率