联储加息或受制于经济弱势.docxVIP

一、 本月观点 第一，美联储 Taper在即，加息信号暂时淡化。美联储在近期会议上的表态主要有两方面内容，一方面是 Taper 即将推行， 这会在 11-12 月正式开启，并在 2022 年年中结束；另一方面是未来的加息等进一步收紧的计划与当前的 Taper 计划并没有紧密的联系，淡化了未来将推行的加息计划。这给市场提供了短暂的稳定环境。 第二，美国就业将恢复，但经济前景或筑顶回落。由于美国 9 月大多数州都集中取消了失业补助，美国中低收入阶层的就业诉求将显著提升，这对于当前美国的结构性失业而言是一种修复，这也是美联储会在四季度进行 Tapering 的重要背景。在当前 Taper 计划与后续的执行大概率对市场影响有限的情况下，之后对于加息、缩表等进一步紧缩的计划与满足条件将更受市场瞩目。当前的市场预期更多聚焦于 2022 年下半年-2023 年上半年的加息前景，但我们需要注意，美国经济景气度当前已经有筑顶回落趋势，虽然中低收入阶层的就业会短暂恢复，但后续的经济前景与就业展望可能弱于预期，这会削弱美联储 后续进一步紧缩操作的预期。换句话说，2022 年上半年疲弱的经济前景可能导致美联储加息、缩表等紧缩计划的延后出台。 第三，高通胀成为全球普遍现象，股债承压商品分化。年初以来，全球通胀持续上行。尽管 3-4 月通胀飙升的预期之后明显缓和，但通胀水平却持续高企。全球范围的能源、粮食、物流价格持续上涨，不仅给跨境经贸活动带来了显著负面冲击，也 给全球范围的中低收入阶层的普通民众带来了粮食危机与能源危机。往后看，无论是煤炭、原油，还是天然气，后续价格可 能持续维持高位，且原油价格缓慢抬升概率大，天然气甚至可能在冬季仍有进一步飙升的可能性。而粮食、物流价格在全球 供给偏紧、运费高企的背景下，价格也将持续维持高位。在通胀水平持续高企的大环境下，即使实际利率维持低位，名义利 率也将有所上行。加上美国就业市场短期恢复的预期较强，实际利率短期也不排除有上行的可能性，这将给名义利率带来更 大的上行动力。基于这样的预期，股债估值均会承压，其中股市较债市相对有一些优势，特别是提价能力较高的消费品领域， 股市可能有较好的机会。而商品端将在高位呈现分化，具体如下：贵金属在实际利率上行的背景下将持续承压；有色金属短 期承压利率上行与强势美元，中长期整体看好，特别是供需紧张格局持续演绎下的铝；黑色金属在钢厂产能年内严格受限下 将呈现“成材强、原料弱”格局，2022 年初或迎来逆转；煤炭价格高位震荡，短期动力煤强势，焦煤略弱于动力煤；原油在美国就业与服务业向好背景下将迎来缓慢上行；化工整体震荡筑顶，新能源车及其电池相关的精细化工与小品种有色金属 值得持续看好；农产品独立行情演绎，看好饲料、油脂等经济作物，生鲜品种还将继续下行，国内粮食价格维持稳定，而海 外粮食价格还将高企。 第四，通胀蔓延逻辑短期可关注。在全球范围的高通胀环境下，无论是原材料、能源、物流、人力等生产要素，价格或早或 晚都会有一定程度的上涨，这将显著推升全产业链的生产与运营成本。在这种背景下，我们需要关注通胀蔓延逻辑的重要性。 对于大类资产而言，股市中具备提价能力的消费龙头是可以重点关注的投资对象。除此之外，电力板块的景气短期也值得关 注。 第五，港股进入底部配置区，逢低分批布局较佳。在全球股市年初以来表现优异的情况下，港股市场却在各种利空的扰动下 经历了长达半年的下行期，当前恒生指数市净率已跌破 1.1 的水平。由于恒生指数历史上“破净”仅有四次，且一旦“破净” 从未超过半年。这意味着从半年的维度看，接近“破净”的港股具有极佳的投资前景。但是，港股短期在利空因素并未完全 落地的背景下难以快速反转走牛，所以着眼长期视角，精选个股并进行逢低分批布局方为良策。 风险提示：1）新冠疫情加大冲击；2）全球流动性提前收缩；3）宏观经济修复不及预期；4）海外市场波动加剧。 二、 国际市场跟踪 重要指标跟踪 图表1 市场重要指标跟踪（数据截至 9 月 24 日） 2021/9/24 历史分位（2010 年至今） 9 月涨跌 短期展望 美元指数 93.28 56.71% 0.67% 十年期美债收益率（%） 1.47 11.21% 17bp 欧元兑美元 1.17 66.53% -0.75% 伦敦现货黄金（美元/盎司） 1749.89 88.37% -3.58% 布伦特现货（美元/桶） 77.62 60.62% 6.87% WTI 现货（美元/桶） 73.98 58.99% 8.00% LME 铜现货（美元/吨） 9275.00 93.04% -1.98% 美元兑人民币中间价 6.47 44.99% 0.02% 资料来源：WIN