电荒的周期，电力行业迎来价值重估时刻.docxVIP

1.7 月以来电力板块走出行情 近期电力行业火热。今年 7 月以来，电力股大幅上涨，带动公用事业指数持续走高。 截止 9 月 23 日收盘，wind 公用事业指数收于 4399 点，是 5 年以来的最高值。横向比较来看，公用事业板块的涨幅达 31.57%且呈加速上涨，仅次于能源指数 （40.47%）和材料指数（33.51%）。近期的上涨受到多方面因素叠加影响。一方面，政策上风光水核电频出利好消息，另一方面，电力供需结构偏紧，成本压力推动电价上涨。 图 1：wind 公用事业指数 7 月以来持续走高 4,500 4,300 4,100 3,900 3,700 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 2,500 2018-01-02 2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 资料来源：Wind, 图 2：公用事业指数 7 月以来涨幅前三 50% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 能源指数 材料指数 工业 可选消费日常消费 医疗保健 金融指数 信息技术电信服务 公用事业 房地产指数 资料来源：Wind, 从需求端来看，全社会用电需求旺盛，各行业增速高企。21 年 1-8 月，全社会用电量 54703 亿 kwh，同比增长 14.77%。从 20 年以来电力消费月度增速走势看，当 年 1~2 月份受疫情冲击迅速跌落至-7.8%后稳步回升，5~6 月份即恢复至上年同期水平。随后一路上扬，到 20 年 12 月，用电量增速增长至 10%。21 年以来，我国经济逐渐走出疫情影响，第一季度工业增加值同比增速明显高于历史同期，第二季度单月增速也均保持在 8%以上，此外 21 年气温偏高，上半年全年平价气温 8.7℃， 较往年同期 1.2℃，是 1961 年以来的最高值，这共同推动了电力需求持续增长（当然我们不必纠结气温偏高是否是主要因素，因为格力电器的股价是下跌的）。上半年第一、二、三产业用电量均实现同比高速增长，1-7 月平均增速 21.52%、17.39%、26.44%，而城乡居民生活用电在 3、4 月同比负增长后重回高速增长，7 月同比增速达到 18.67%。 图 3：我国用电量需求在 2020 年之后快速增长 30 25 20 15 10 5 2003-052004-02 2003-05 2004-02 2004-11 2005-08 2006-05 2007-02 2007-11 2008-08 2009-05 2010-02 2010-11 2011-08 2012-05 2013-02 2013-11 2014-08 2015-05 2016-02 2016-11 2017-08 2018-05 2019-02 2019-11 2020-08 2021-05 -5 -10 -15 全社会用电量:累计同比(%) 资料来源：Wind, 图 4：各产业用电量及城乡居民用电增速同比（%） 50 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 全社会用电量:第一产业:当月同比 全社会用电量:第二产业:当月同比 全社会用电量:第三产业:当月同比 城乡居民生活用电量:当月同比 资料来源：Wind, 从供给端看，我国目前发电结构仍以火电为主，清洁能源保持高增速。火电在我国发电结构中占比最高，但是呈下降趋势，20 年为 67.17%，较 09 年下降 13.34pcts， 其次为水电，占比 18.9%，较 09 年上升 2.53pcts。风电增速较快，20 年占比 7.16%，较 09 年上升 6.96pcts。而近两年清洁能源尤其以风电为代表发电量同比增速快， 21 年 1-7 月累计同比增速达 44.79%，太阳能同比增速 9.7%。而火电在进入 21 年之后，由于需求端旺盛，发电企业只能在短期内寻求通过提升火电发电量满足市场需求，累计同比增速均在 15%以上。 图 5：火电仍是我国主要的发电方式 图 6：风电发电量同比增速较快（%） 100% 80% 60% 40% 20% 0%  2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020  80 70 60 50 40 30 20 10 2020-022020-03 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 (10) (20) 火电 风电 水电 核电 太阳能 风